郭义伟
摘要：财务分析是指对公司的财务报告进行解剖，辅助以其他的财务资料作为主要的数据来源，将搜集整理得到的信息进行加工整理，并对公司现有的财务状况和经营成果进行客观地评价，进而反映公司的运营发展状况和未来的发展趋势，为公司管理层提供及时有效的决策依据。财务分析方法有很多种，如趋势分法、比率分析法和因素分析法。本文以因素分析法和非常著名的杜邦分析体系相结合为例探究其在财务分析中的应用。
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关键词 ：财务分析；杜邦分析体系；报表分析
一、财务分析的主要方法
常见的财务报表分析方法主要有趋势分析法、比率分析法和因素分析法。
（一）趋势分析法。趋势分析法通常又可以分为以下三种方法。第一种是对主要财务指标进行比较；第二种方法是直接比较财务报表；第三种是通过比较财务报表中各个项目的主要构成。第三种方法可以避免企业因规模不同而产生的误导，有助于对不同规模的企业进行财务报表比较分析。
趋势分析法使用起来较为简便，通过这种方法得出的结果也较为直观。但是趋势分析法存在一些局限性。如在对比不同公司间的同一指标时，可能存在口径不一致。在对比同一公司内不同时期的的指标也可能会出现同样的问题。另外还需注意要将偶然因素剔除，以及在特殊情况经营下得出的分析结论有可能并不具有可比性。
（二）比率分析法。通常是采用比较构成比率法，效率比率法和相关比率法。这种方法的特点是计算简便，得出的结果很容易判断，在不同规模的企业之间也能通过这种方法进行比较。在比较不同行业间的财务数据时也可以采用比率分析法，和趋势分析法类似的一点是在应用时也需要注意对比项目的相关性和对比口径的一致性。
（三）因素分析法。这种方法是通过对需要分析的指标以及与其影响因素的关系，分别比较各个因素对指标的影响方向和影响程度的一种分析方法。也是笔者在本文中想和大家所探讨的方法。因素分析法又可以分为两种，基本方法是连环替代法；引申的方法是差额分析法。
使用连环替代法时需注意，不能变动各因素的替代顺序，否则对各个因素影响的程度不一样，也会导致分析结论不一样。
差额分析法是在连环替代基础上引申出来的简化方法。可以用下面的公式直接计算各因素变动对N 的影响：
（A1－A0）×B0×C0 → A变动对N的影响
A1×（B1－B0）×C0 →B 变动对N的影响
A1×B1×（C1－C0）→C 变动对N的影响
在使用因素分析的时候，我们常常可以结合杜邦分析体系对财务指标进行分析，接下来我们谈谈杜邦分析体系的构成。
二、杜邦分析体系
在众多的财务指标里，如果只用一个财务指标来衡量一个企业的经营业绩，权益净利率是个不错的选择（权益净利率又称为净资产收益率，权益净利率= 净利润/股东权益）。因为权益净利率反映的是股东每投入一元资本在一个期间内所能赚取到的利润。因此它可以用来衡量一个企业的总体盈利能力。一般来说，这个数值越高越好。那么，如何提高权益净利率呢？从分子分母角度看，要使结果变大，只需要让分子变大或者让分母变小即可实现。也即通过提高分子净利润或者让分母净资产变小，就能使权益净利率的值变大。但是这种方法感觉太过笼统，不宜付诸实践。
在这种情况下，杜邦公司提出了一种全新的思路，那就是寻找权益净利率的驱动因素。为了寻找权益净利率的驱动因素，需要先对权益净利率指标通过一系列运算进行分解，从而进化出非常有名的杜邦分析体系。
权益净利率的分母是股东权益，也即股东的投入，分子是净利润，也即股东的所得。对于股权投资人来说，权益净利率这个指标具有很强的综合性，它概括了一个企业的全部经营业绩和财务业绩。
通常来说，净资产收益率的值越高，代表企业股东自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人的保障程度越高。
为了探究净资产收益率的影响因素，我们将净资产收益率公式的分子分母同时乘以资产，则有：净资产收益率= 净利润/ 净资产×（资产/ 资产）= 总资产净利率×权益乘数。我们再将净资产收益率公式分子分母同时乘以收入，则有：净资产收益率＝净利润/净资产×（资产/资产）×（收入/收入）= 销售净利率×总资产周转率×权益乘数
以上公式中其中销售净利率即等于净利润除以营业收入；总资产周转率等于营业收入除以平均资产总额；权益乘数等于资产总额除以所有者权益总额。
净资产收益率的三个驱动因素中，销售净利率是利润表的总结，代表了企业的盈利能力；第二个驱动因素总资产周转率反映的是企业的营运能力；第三个驱动因素权益乘数则是资产负债表的概括，代表了企业的财务状况。
通过杜邦分析体系的公式，能够快速找到企业的优势和劣势，这样就能够找出股东投资回报率低的原因，然后对症下药。比如，如果销售净利率比较低，说明公司的盈利能力不强，如果总资产周转率过高，说明企业的营运能力很强，产品从销售到收回现金的时间较短，产品属于薄利多销型；反之，如果销售净利率比较高，说明企业的盈利能力很强，如果总资产周转次数很低，说明企业的营运能力很弱，产品从销售到收回现金的时间较长，产品属于厚利少销型；如果权益乘数较低，说明企业没有充分利用财务杠杆的作用，因为权益乘数=1+ 负债/股东权益，这个时候增加借款会提高权益净利率。但权益乘数的提高不是无限制的，负债一多，企业的财务风险就会增大，因为每年需要偿还大量的固定利息。公司的资产负债率一高，再借款时的利率会很高，有可能会超过公司资产的收益率，这时再增加借款就得不偿失了。
三、因素分析法和杜邦分析体系的应用举例
[案例]已知某公司2013 年和2014 年的有关资料如下：
2013年2014 年
权益净利率13.5% 16.2%
销售净利率15% 13.5%
资产周转率0.5 0.6
权益乘数1.8 2
要求：根据以上资料，对2014 年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算销售净利率、资产周转率和权益乘数的变动对2014 年权益净利率变动的影响。
方法一：使用因素分解法下的连环替代法
权益净利率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数
连环替代法比较简单，只需要依次替换求差三个驱动因素即可求出各个指标变动对权益净利率变动的影响。
方法二: 使用因素分解法下的差额分析法
销售净利率变动影响：（13.5%－15%）×0.5×1.8＝－1.35%
总资产周转率变动影响：13.5%×（0.6－0.5）×1.8＝2.43%
权益乘数变动影响：13.5%×0.6×（2－1.8）＝1.62%
各因素影响合计数为：－1.35%＋2.43%+1.62%＝2.7%
采用因素分析法既可以分析指标的驱动因素对指标的影响，又可以单独分析某个驱动因素对分析指标的影响，因此在财务分析领域被经常使用。但在运用因素分析法时，需要特别注意各个因素分解的关联性，因素替代的顺序性和顺序替代的连环性。
四、杜邦分析体系的延伸
我们知道杜邦分析体系在财务分析上有着很重要的作用，但杜邦分析体系也有它的局限性。比如说在计算总资产净利率时，总资产与净利润是不匹配的。因为总资产是指债权方和股东投入的总和，而净利润只专属于股东，两者存在不匹配的情况。另外杜邦分析体系是建立在普通的财务报表上，没有分别考虑企业的经营活动和金融活动，也没有对金融负债和经营负债进行分别考虑。
针对上述所说到的问题，人们通过财务报表转换为管理用报表，并对杜邦分析体系按照管理用报表思路进行改进，得到了改进的杜邦分析体系。首先是分子由净利润变为税后经营净利润减去税后利息。通过因式分解可以得到如下公式：
净资产收益率= 净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆
其中：净经营资产净利率= 税后经营净利率×净经营资产周转次数
杠杆贡献率=（净经营资产净利率- 税后利息率）×净财务杠杆
经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率
五、总结
使用杜邦分析法能够帮助企业财务管理人员更好的分析，进而让公司的决策者清楚的了解公司资产管理效率以及公司运营中存在的问题。在运用杜邦分析体系对财务报表分析时，结合因素分析法可以更好的阐述各指标对净资产收益率的贡献。在使用因素分析法时，需要考虑到各因素对指标的影响因素，同时在计算时需要注意各因素之间的前后顺序不能随意变动。一般在分析指标时我们是从简单因素分析到复杂因素按顺序进行排列。注意在分析的时候各顺序是不能随意变换分析的位置的，否则可能会得出不一致的结论。同时上面我们也提到考虑到传统杜邦分析体系的不足，在实际的财务分析中，可能需要适当使用改进的杜邦分析体系进行分析，以正确判断企业的运营状况。在使用改进的杜邦分析体系时，同样可以结合因素分析法对净资产收益率的驱动因素进行分解。
（作者单位：惠科电子（深圳）有限公司集团财务中心）