刘晓婕
摘要：公允价值计量随新会计准则的颁布而出现，在各种金融工具中运用得越来越多。公允价值比历史成本更符合决策有用观的会计目标，使会计信息更具相关性，对广大投资者的投资决策影响越发重要，表现形式为影响股票价格的涨落。因此，通过运用描述性分析和回归分析，探讨广西上市公司公允价值计量对于股票定价的相关性，为出资者决策提供了一定的参考价值，也为我国新会计准则中公允价值计量更加广泛地运用提供了实证支持。
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关键词 ：公允价值计量；股票定价；Ohlson 模型公允价值作为一种全新的计量方式，起源于20 世纪80年代。随着资本市场的日益发展，公允价值计量在金融工具及衍生工具中开始广泛地应用。公允价值计量，对公司的股票投资、房地产投资等业务产生影响，会增加财务报表的波动性，影响会计信息的可理解性与有用性，出资者可以通过掌握会计信息来进行预测、决策，这也直接影响了股票的价格。因此通过研究公允价值计量与股票定价的相关性，进而了解上市公司会计信息质量对出资者影响、辅助出资者进行决策，就很有必要了。
一、样本选择
实施西部大开发战略以来，北部湾经济区发展取得显著成就，成为中国—东盟开放合作的物流基地、商贸基地、加工制造基地和信息交流中心，广西的上市公司越来越多，会计准则中公允价值计量运用得越来越广泛。选择的样本是2012 年广西30 个上市公司，考虑到样本总体中存在着极端值，可能对统计结果产生不利影响，因此剔除了*ST公司，即*ST 南化、*ST北生、*ST国发和*ST 河化四个公司，最终以26 个样本公司的数据作为研究样本。
二、模型选择
20 世纪90 年代，Feltham 和Ohlson (1995)提出了股票价格的会计基础计价模型，分析了会计数字与股票价格之间的直接联系，即Ohlson—Feltham 股票计价模型。利用该模型来分析使用公允价值计量与股票定价是否相关的结论。
回归模型为：Pit =β0 +β1 EPSit+β2 BVPSit+εit ①
其中因变量Pit 表示公司i在年末的资产负债表日t时不考虑股利再投资的股票收盘价格，自变量EPSit表示公司i 在年末的资产负债表日t 时基本每股收益，BVPSit表示公司i在年末的资产负债表日t时每股净资产，εit为随机干扰项。预期通过Ohlson 模型得出广西地区的拟合优度较好。
三、提出假设
新会计准则中公允价值的变动处理有两种：一种是计入资产，同时计入当期损益，如交易性金融资产；另一种是计入资产，同时计入所有者权益，当处置该资产时转入当期损益，如可供出售金融资产。为此，提出三个相关的假设。
假设一
Carroll等(2003)发现交易性证券的公允价值与股价具有显著的正相关性。随后张烨等(2007)论证了无论是按公允价值计量的金融资产期末的价值还是公允价值变动产生的未实现收益，都对公司的股票价格和市场收益率产生了显著的增量解释能力。同时，投资者对公允价值计量的资产的关注程度普遍高于用非公允价值计量的资产。因此，投资者更加关注于以公允价值计量的金融资产。当公司年报中以公允价值计量的金融资产较多时，就会吸引投资者的更多关注，从而购买其股票，股票价格进而上涨。
为此提出假设一：股票价格和以公允价值计量的金融资产具有一定的相关性，且显著为正。
模型为：Pit =β0+β1 BVPS1it+β2 BVPS2it+β3BVPS3it+β4 EPSit+εit ②
其中自变量BVPS1it表示公司i在年末的资产负债表日t 时交易性金融资产除以股本数，BVPS2it 表示公司i在年末的资产负债表日t时可供出售金融资产除以股本数，BVPS3it表示公司i在年末的资产负债表日t时扣除可供出售金融资产和交易性金融资产后的每股净资产，控制变量EPSit表示公司i在年末的资产负债表日t时基本每股收益。预期β1、β2 都显著为正，因为公允价值改善了会计信息的决策相关性，所以，β1 和β2应该大于β3。
假设二
蔡艳萍、陈慧萍(2010)采用Ohlson 模型对公允价值信息价值相关性研究，认为当相对信息效率较低时，公允价值对股票价格具有增量的影响作用。而且，张丽芳(2012)研究发现，计入利润表的公允价值变动损益与计入所有者权益项目下的可供出售金融资产变动额都具有增量的价值相关性。再加上，公允价值具有公正性、时效性，相对于历史成本，更能体现公司当前的价值，因此对于投资者而言，更具有吸引力。
为此提出假设二：股票价格与计入当期损益的公允价值变动损益具有一定的相关性，且显著为正。
回归模型为：Pit =β0+β1 EPS1it+β2 EPS2it+β3BVPSit+εit ③
剔除公允价值变动损益后，模型的拟合优度下降。回归模型为：Pit =β0+β2 EPS2it+β3 BVPSit+εit④
其中，自变量EPS1it表示公司i在年末的资产负债表日t 时公允价值变动损益除以股本数，EPS2it 表示公司i在年末的资产负债表日t时扣除公允价值变动损益后的基本每股收益，控制变量BVPSit表示公司i在年末的资产负债表日t 时每股净资产。预期模型③中的β1显著为正，也由于公允价值的变动相关的收益多为不可持续的，因此β1 应该小于β2；对于模型④的拟合优度将小于模型①的优拟合度。
假设三
张黎(2008)分析新会计准则中公允价值应用对上市公司的利润影响，其研究结果表明，可供出售金融资产在后续计量时虽将公允价值变动计入资本公积，但出售时，将一次性计入投资收益，这样对当年的净利润产生影响较大。可供出售金融资产的处置导致的其他资本公积的增加或减少，属于其他综合收益。而且，樊丽丽(2012) 研究发现投资性房地产采用公允价值计量后，提升了报表的信息含量，这也属于其他综合收益的范围。为此提出假设三：将其他综合收益记为当期损益，可进一步提高会计信息和股票价格之间的相关性。
回归模型为：Pit =β0+β1 EPS3it+β3 BVPSit+εit⑤
其他综合收益有相关性，且与股票价格之间正相关。
回归模型为：Pit =β0+β1 EPS3it+β2 EPS4it+β3BVPSit+εit ⑥
其中，自变量EPS3it表示公司i在年末的资产负债表日t 时净利润加上其他综合收益后除以股本数，EPS4it表示公司i在年末的资产负债表日t时其他综合收益除以股本数，控制变量BVPSit表示公司i在年末的资产负债表日t时每股净资产。预期模型⑤的拟合优度将大于模型①的拟合优度；对于模型⑥，预期β2 显著为正。
四、实证检验与分析
模型中所需的原始数据来自巨潮资讯网、上海证券交易所网站、深证证券交易所网站、证券之星网站和新浪网的新浪财经栏目，部分残缺的数据从广西上市公司公布的年报中手工收集并通过计算所得。数据分析由Excel和spss17.0统计软件完成。
（一）描述性统计分析
通过对2012 年广西地区的26 个样本公司进行描述性统计分析，计算出的结果为：2012 年度广西上市公司报告公布当日的公司收盘价格Pit的平均值为8.5673，基本每股收益EPSit 的平均值为0.1781，每股净资产BVPSit的平均值为3.8541，BVPS1it的平均值是0.0496，BVPS2it 的平均值为0.4619，BVPS3it 的平均值为3.3426，表明在年末资产负债表日的交易性金融资产和可供出售金融资产在公司的净资产构成中有一定的比重，说明对公司价值产生了一定的影响。EPS1it的标准差为0.0118，EPS2it 的标准差为0.39，EPS3it 的方差为1.0870，EPS4it 的方差为0.8185，说明在年末资产负债表日的公允价值变动和其他综合收所选择的的数据误差不是很大，波动小，也表明所选取得的数据变动幅度不大。
（二）回归分析
1.各个变量之间的相关分析
由于进入线性回归模型的自变量与因变量之间以及各个的自变量之间的相关程度，是影响模型的估计质量的重要因素，所以，在进行回归分析之前，需要对各变量之间的相关性进行检验。借助Pearson 相关系数检验方法，来寻找各个变量间两两相关的相关系数。一般来说，变量之间的相关系数越接近1 或者-1，相关度越强，相关系数越接近0，相关度越弱。根据计算Pearson系数的结果所知，本模型中的Pit、EPSit、BVPSit、BVPS1it、BVPS2it、BVPS3it、EPS1it、EPS2it、EPS3it、EPS4it各变量之间的相关系数的绝对值大体上靠近1，所以，可以推断出，模型中各变量之间的相关度较好。
2.对Ohlson 模型的检验分析
首先运用Ohlson 模型检验模型①是否具有较高的拟合优度。回归结果为：拟合优度R方达到0.384，调整后R方为0.330，表明被解释变量股票价格的总体差异中有33%能由模型中的解释变量解释。模型的F统计量为7.162，Sig.值为0.004，表明模型具有统计学意义，线性关系显著。其次，模型①中的各解释变量的VIF值均小于2，说明模型的设置不存在严重的多重共线性问题以至于影响研究结果，可认定该模型具有统计学意义,说明Ohlson 模型可以很好的拟合公允价值计量和股票价格之间的关系。
3.对假设一的检验分析
对假设一的检验分析中主要考虑以公允价值计量的资产(即上文模型中提到的交易性金融资产BVPS1it和可供出售金融资产BVPS2it) 是否与股票价格具有相关性，这一步检验暂不考虑公允价值计量对当期损益的影响。回归结果汇总见表1。
表1 模型②的检验结果注：*.在0.05水平上显著；**.在0.01水平上显著；***.在0.1水平上显著。
从表1的检验结果可以看出，结果与预期一致，拟合优度达到0.564。BVPS1it的估计系数β1为7.499，在5%的置信水平下显著地异于0；BVPS2it 的估计系数β2 为0.319，在10%的置信水平下显著地异于0；这表明对上市公司的可供出售金融资产(每股数)和交易性金融资产(每股数) 的公允价值价值计量都具有价值相关性，且BVPS1it的估计系数β1大于BVPS2it的估计系数β2，这说明股票价格在一定程度上与上市公司交易性金融资产(每股数)的公允价值计量更相关，即和交易性金融资产的价值相关性在一定程度上高于和可供出售金融资产的价值相关性。实证检验的结果支持假设一中预期的β1，β2 都显著为正，但是β1 大于β3 而β2小于β3，说明在广西上市公司中，对交易性金融资产使用公允价值计量更易影响股票价格，而可供出售金融资产和其他资产与之的相关性略低。
4.对假设二的检验分析
对假设二的检验分析中主要考虑当期损益中的公允价值变动损益，不考虑公允价值计量对净资产的影响。公允价值变动损益属于未实现损益，检验其计入当期损益是否与股票价格具有相关性。回归结果汇总见表2。
在表2的结果中，模型③和模型④调整后的拟合优度分别为0.367 和0.325，表明被解释变量股价的总体差异中有36.7%和32.5%可以由所选的解释变量解释。
模型的F统计量分别为5.851 和7.055，两者的Sig.值均为0.004，表明模型③和④线性关系显著，具有统计学意义。其次，各解释变量EPS2it和BVPSit的VIF值均小于2，说明模型不存在严重的多重共线性问题，不会影响研究结果。
注：*.在0.05水平上显著；**.在0.01水平上显著；***.在0.1水平上显著。
从R 方结果来看，实证检验的结果基本支持假设二，与预期基本一致，模型③的拟合优度为0.444，基本合理，但公允价值变动损益的回归系数为107.563，显著大于其他损益的回归系数，这与预期不同，说明在广西的上市公司中公允价值计量对于股票价格的影响非常大，公允价值计量在广西地区的运用较为广泛和重要。虽然，公允价值变动损益是未实现的损益，但仍与股票价格具有很高的相关性。而且从数据中看出，在不考虑公允价值变动损益后，拟合优度显著下降，相关系数也不再显著，失去意义，这表明公允价值变动引起的当期损益对广西地区影响比较大。
5.对假设三的检验分析
对假设三的检验分析考虑的是将其他综合收益也计入当期损益，能否进一步提高拟合优度。回归结果汇总见表3。
模型⑤F值在0.004 的水平下显著为7.272，拟合优度为0.387，模型⑥F值在0.003 的水平下显著为6.447，拟合优度为0.468，模型⑤调整后的R方比模型①提高了0.004，表明将其他综合收益计入当期损益后的会计信息与股票价格的拟合优度上升了。但是，相关的系数不合理、不显著，失去意义。这表明在广西上市公司中，其他综合收益对出资者来说存在较大的不确定性，从而股票价格与其相关性差。综合看来，假设三没有得到回归分析的支持，不成立，即在其他综合收益中列示出的公允价值变动损益，于股票定价不具有相关性。
注：*.在0.05水平上显著；**.在0.01水平上显著；***.在0.1水平上显著。
（三）稳健性检验
在实证检验分析中使用公司的财务报告的公告日最合适，但是每个公司的公告日不同，故使用的都是资产负债表日的股价。对于只选择两类以公允价值进行后续计量的金融资产的原因，是因为广西地区上市公司年报中，其他以公允价值计量的资产（如投资性房地产、长期股权投资相关等）公允价值变动较少。
六、研究结论与建议
（一）研究结论
通过Ohlson 模型回归分析，实证结果表明了总体上公允价值计量改善了财务会计报告的质量。以公允价值计量的两类金融资产与股票定价具有相关性。而且，其反应系数大于其他资产，说明以公允价值计量的资产具有较高的可靠性和相关性，这为出资者的投资提供了一定的参考依据，说明公允价值变动损益是投资者购买股票时要考虑的重要因素。当把公允价值变动引起的其他综合收益变化也计入当期损益时，每股收益的反应系数不再显著，表明计入其他综合收益的公允价值变动，对出资者来说不确定性较大，所以其和股票定价的相关性相对差。
（二）建议
公允价值会计能够提供更加有用的会计信息，这与决策有用观的会计目标是相符合的，故公允价值是会计计量发展的必然趋势。对于怎样使公允价值计量在新会计准则体系下更加有效的实施，并且为信息使用者提供更加相关的会计信息，提出以下几个方面的建议：
第一，建立充分竞争的交易市场。目前我国的市场环境并不是充分竞争的，所以需要进一步完善，建立充分竞争的生产要素市场，使得公允价值的计量更加合理。更重要的是打破行业垄断，引入充分竞争的市场机制，从而进一步减少信息不对称的影响。
第二，从财务报告来看，要准确、完整地理解其提供的会计信息，是非专业人士很难胜任的。因此不仅要提高财务报告的透明度，例如增加对企业发展的不利因素的披露，还要提升投资者的专业分析能力，为投资者学习证券业务知识创造条件、提供便利。比如，定期印刷、发放一定数量的通俗易懂的培训辅导资料。
第三，开通出资者关系互动平台，增进出资者对公司的了解，加强公司与投资者的沟通联系，切实提高上市公司的透明度。同时，也使上市公司通过采纳出资者的合理化建议，改善公司的经营管理，实现公司价值最大化和股东利益最大化。
第四，有关部门应督促上市公司树立回报股东意识，完善分红政策及其决策机制，增强红利的分配透明度，分红持续稳定的上市公司可加快再融资步伐。同时，探索利用中外合资产业投资基金等直接投资形式加强与境外特别是与东盟国家的交流，以开放的思维和眼界来谋划广西地区经济市场发展。
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参考文献：
[1]Ohlson J. Earnings，Book values，and dividends in equityvaluation [J].Contemporary Accounting Research.1995,11.661-687.
[2]Carroll T J. Linsmeier T J. Perroni K R. The reliability offair value versus historical cost information：Evidence fromclosed-end mutual fund [J].Journal of Accounting. Auditing andFinance.2003,18(1).1-23.
[3]张烨，胡倩.资产公允价值的信息含量及其计量———来自香港金融类上市公司的经验数据[A]. 证券市场导报，2007,(12).29-35.
[4]蔡艳萍，陈慧萍.公允价值计量模式下股价增量信息含量研究[A].会计研究，2010,34(6).61-64.
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[6]张黎.新会计准则中公允价值的运用对上市公司利润的影响分析[D].长安大学硕士学位论文，2008,1-53.
[7]樊丽丽.投资性房地产公允价值计量对财务状况及股价影响研究[D].山东财经大学硕士学位论文，2012,1-63.
（作者单位：广西大学行健文理学院）