王凯 李超 薛媛
摘要：利用事件研究法证实了营业税改增值税政策增加了物流上市企业的收益，同时研究发现营业税改增值税政策对于公路运输企业、水路运输企业、航空运输企业以及综合物流企业税负的降低具有显著性差异，分析了差异原因，并提出相关建议。
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关键词 ：营改增；物流；事件研究法
一、引言
为了消除我国营业税、增值税两税并行的弊端，为相关行业减轻税负，2013 年8 月1 日，国务院决定在全国推行营业税改征增值税。根据财政部和国家税务总局办法的《营业税改征增值税方案》，营业税改征增值税的范围包括交通运输业、部分现代服务业以及一些生产性服务业。具体办法为：在现行增值税基本税率17%和13%的基础上，新增11%和7%两类低档税率，对一般性纳税人购买服务取得的专项增值税发票给予进项税额抵扣。物流业是集运输、仓储、装卸搬运、流通加工、包装、配送服务以及信息咨询的综合性服务行业，与我国的经济发展水平具有高度的正相关，目前这方面还没实证研究，文章从物流业上市公司的角度出发，采用事件研究法对营业税改征增值税政策对物流上市企业的影响进行实证研究。
二、事件研究法（event study method）概述
事件研究法是由James Dolly 在1933 年分析股票拆分对股价影响时提出的，Eugene Fama、Richard Roll等人在1969 年研究过程中提出事件研究法的精髓，后经Stephen 在1985 年的研究中调整和改进，已成为一种用于评价信息对于股价影响的重要分析方法，原理是将不同信息对于股价的不同影响进行分离，用以确定特定的经济事件对于市场的影响。
目前，事件研究法广泛应用于财经各个领域，通过测量某一特定事件发生前后样本股票收益率的变化（异常收益），来度量事件发生或者信息批露对于股价的影响程度，进而解释特定事件对公司价值或者市场收益等的影响。
三、营业税改征增值税对物流业上市公司收益的影响
1.研究假设
假设1：H0:营业税改增值税政策对物流上市企业的收益无影响；
H1:营业税改增值税政策对物流上市企业的收益有影响。
2.界定事件（event）及事件时间（event window）事件研究法首先要界定何种事件，本文界定为“营改增”政策的公布。在界定完研究事件后，还得确定与之相关的事件窗（event window），即事件可能对因变量———股票收益率产生影响的时间段。一般情况下，以事件发生的日期———第0 天为中心，向前后扩展n 天，n的取值视实际情况而定。有的取n=1,有的取n=2,也有的取n=10、n=20 甚至更长，通常情况下，事件期要比发生期宽一些，这样有利于捕捉事件前期预兆以及事前泄露信息造成的影响。本文以“营改增”政策颁布日为第0天，选取政策颁布前第10 天至颁布后第25 天（-10，+25）为事件期，即2013年7月20日至9 月5日。
3.界定估计期（estimation window）
界定估计期的目的是利用该期的数据去估算假如在事件未出现的情况下的股票收益率，然后将事件期的实际股票收益率与期望收益率进行比较，得到事件所造成的异常收益率。估计期的长度一般要比事件期大，如E.Boehmer 等采用的估计期为Te=-249~-11,共240 天，相应的事件期为T=-10~+10,共21 天。本文以事件期前120 个交易日（-130~-11）为估计期，即2013 年3 月20日至7 月19日。
4.选取样本
由于物流业主要是运输服务业和仓储业，本文按照证监会（CSRC）行业分类标准，选取沪深两市运输服务、仓储物流的40 家A股上市公司为研究样本。由于铁路运输业的营改增政策将在2014 年1 月1 日实施，为了确保数据的准确性，剔除铁龙物流、大秦铁路、广深铁路的样本数据。
5.计算正常预期收益（expected return）
事件研究法关注的核心是事件发生后实际收益（real return）与假设事件未发生时的期望收益的差，即异常收益（abnormal return）,表示如下：
ARit=Rit-E(Rit|Xt) （1）
其中，ARit为第i支股票在事件期的异常收益；Rit为第i支股票在事件期的实际收益；
E(Rit|Xt)为第i支股票在事件期的期望收益。因此要计算异常收益，则首先要计算期望收益，一般期望收益的估算采用以下两种模型：
（1）定常均值收益模型（constant mean return model）定常均值收益模型是指条件信息Xt为假设第i 支股票在t时间段内的平均收益率不变的模型：
Rit=μi+θit (2)
E(θit)=0
D(θit)=σ2θit
其中，μi 为第i支股票的平均收益；θit为t时间段内的扰动项。
(2)市场模型（market model）
市场模型是条件信息Xt为假设第i 支股票在t 时间段内的收益率与市场收益率有着稳定的线性关系的模型。
Rit=αi+βiRmt+θit (3)
E(θit)=0
D(θit)=σ2θit
其中，Rmt为第i支股票在t时间段内的市场收益；αi、βi 为市场模型参数。
从上面可以看出，市场模型是定常均值收益模型的一种改进模型，它更多的考虑了个股股价与市场波动相关的因素，且具有较好的时间序列特征，考虑到物流业收益受市场波动影响较大，所以本文采用市场模型。以*ST 凤凰（000520）为例估算企业在事件期的股票收益率。
①计算*ST凤凰公司在估计期内的股票收益率Rit
其中，Pt为第i支股票在第t天的收盘价。
②计算估计期内的市场收益率Rmt
其中，PI为上证A股第t天综合指数。
③用spss 统计软件对估计期内的股票收益率和市场收益率进行回收分析，得回归方程y=0.0002x-0.0104，其中αi=-0.0104，βi=0.0002。
④将事件期市场收益率（Rmt）代入回归方程，得出事件期股票的期望收益率。其他股票计算过程同上。
6.计算异常收益(abnormal return)
用事件期的股票实际收益率减去期望收益率，即可得到事件期第i 支股票每天的异常收益率，但是，通过计算某一支股票异常收益率，对于推断事件在事件期间发生的整体效果并没有很大的帮助，通常需要对研究分析单位的所有股票的平均异常收益ARr(i1～i2)进行检验，以确定事件对股票整体收益的影响。有时，为了更好的刻画事件对股票收益产生的影响，还需要按时间累计计算出该支股票的累计平均异常收益：
具体结果如图1所示：
图1 异常收益线形图
7.统计检验
累计平均异常收益计算出来以后，还需要对其进行显著性检验，以确定事件对于物流上市企业的影响显著程度。由于累计平均异常收益服从正态分布，总体标准差未知，选择参数检验中的t 检验对其进行显著性检验。
利用spss 软件对累计异常收益率进行t 检验，95%的置信水平下，双侧t检验的显著性水平为.003，小于0.05，所以拒绝假设H0,即营业税改增值税政策对物流上市企业的收益有影响，且影响显著。在通过显著性检验的34天里，有23天的平均异常收益为正值，说明营业税改征增值税政策对于上市物流企业收益有显著正向影响，提高了上市物流企业的收益。
四、营业税改征增值税对物流业上市公司各细分企业的收益影响实证研究
假设2：H0:营业税改征增值税对综合物流企业与对单一运输服务企业的影响程度无差异；
H1:营业税改征增值税对综合物流企业与对单一运输服务企业的影响程度有差异。
根据沪深两市细分行业类别，我们将物流业上市40 家A 股企业分为公路运输企业、航空运输企业、水路运输企业、综合物流企业四类。其中，中远航运、外运发展、中海集运、招商轮船虽在航运板块上市，但具体业务已属于物流，所以将其归为综合物流企业。具体计算过程同上。累计异常平均收益率如表1、图2所示：
利用spss软件对其进行配对样本t检验，双侧t检验的显著性水平为.001，小于0.05，所以拒绝假设H0,即营业税改征增值税对综合物流企业与对单一运输服务企业的影响程度有差异，且差异显著。由表图可以看出，营业税改增值税政策对综合物流企业的收益提升最大，其次为水陆运输企业、航空运输企业，公路运输企业收益提升最小。
表1 各种企业类型异常收益表
五、结论
营业税改增值税政策的实施，一方面解决了物流企业营业税重复征税的问题，促进了物流企业的专业分工和服务外包。另一方面对外购燃料、设备、修理维修服务等的增值税进项税额进行抵扣，降低了物流企业的经营成本，鼓励企业进行设备更新和技术改造，促进了物流企业的持续健康发展。政策从一进一出两个方面提高了物流企业的收益。但是，也应该注意到政策对不同物流企业的收益影响的差异，尤其是对完成我国物流服务需求最多的公路运输企业，由于占公路运输企业物流成本最大的过路过桥费、租赁费、保险费不在可抵扣进项税范围，税负下降不多。因此建议扩大增值税可抵扣进项额的范围，促进多式联运和我国综合运输的协调发展。
基金项目：
支持基金：浙江省哲学社会科学规划立项课题“集装箱多式联运价值增值研究”（13HQZZ006）。
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参考文献：
[1]吴慧婷.营改增试点对交通运输企业的影响[J].财会月刊,2012(8):49-51.
[2]檀贺礼.营改增后交通运输业税负变化的再分析[J]. 财会月刊,2012(8):42.
[3]李怀祖.管理研究方法论（第二版）.西安：西安交通大学出版社，2004.
[4]杜兴强.经验会计研究文献回顾.厦门：厦门大学出版社，2011.
[5]许超伊.增值税转型对物流业上市公司的影响[M]，北京交通大学，2011.
（作者单位：长安大学、西安财经学院）