李子珺１ 张思泉２ 周运兰 ２
（１中南民族大学财务处 ２中南民族大学管理学院 湖北 武汉 ４３００７４）
摘 要：在中国零售业经过了飞速发展后，行业竞争越来越激烈，很多大型零售企业选择通过资本市场进行并购整合，永辉超市增持对中百集团的股份就是其中典型的例子。而此案例也是国有企业混合所有制改革的典型。通过分析永辉超市此次增持原因，和中百接受的原因，以期对正在进行混合所有制改革企业有借鉴意义。
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关键词 ：永辉超市；中百集团；混合所有制；国有企业改革
中图分类号：F01 文献标识码：Ａ ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１６６５－２２７２．２０１5．12．０15
０ 引言
２０１５年３月，两大零售企业永辉与中百长达一年之久的股权之争画上休止符，以永辉超市连续５次举牌进入中百集团公司高层参与决策而告终，此案例引起了社会各界的广泛关注。
１ 背景介绍
１．１ 零售行业背景介绍
当前，宏观经济增速仍然较慢，消费市场整体偏弱，在成本费用上涨、电商冲击以及同业竞争等多种影响下，传统实体零售业客流难以增长，销售下滑明显。据统计，２０１４年全国５０家重点大型零售企业商品销售额与上年的全年增速相比降低１０．２％；同时，实体零售企业出现“关店潮”，２０１４年全国５０家重点大型零售企业门店数相比上年减少了１１．６％，降幅相比２０１３年扩大了５．５个百分点。
１．２ 永辉超市介绍
永辉超市（６０１９３３）是经营业务以特大卖场、集市和超级市场等零售业为主，２０１０年１２月，永辉超市成功登陆上海证劵交易所公开上市，通过上市的品牌效应和资金效应，筹集权益资本并利用资本市场进行参股式扩张。２０１５年３月１２日，经过中国证监会批准，永辉超市向牛奶国际有限公司定向发行股票８１３１ ００４６８股，全部募股认购缴款共计人民币５６９１７ ０３２７６ 元，牛奶有限公司一跃而成其第一大股东，持股比例为１９．９％。原先的第一大股东张轩松和第二大股东张轩宁分别持股８０３３ １４５８８股和 ４９５８ ７４１６０股居第二和第三位，合计持股３１．９４％，作为公司控股股东及实际控制人的地位没有改变。
１．３ 中百集团介绍
中百控股集团股份有限公司（０００７５９，简称中百集团）于１９９７年５月在深圳证券交易所上市。中百集团积极学习国外商业经验，通过拓展连锁经营模式树立特色，建立了分布广泛的便利店、超市、百货商场等，主要经营食品、日用百货、家用电器、文体用品、服装鞋帽等商品，在华中地区占有巨大的市场份额。至２０１４年末，第一大股东武汉商联（集团）股份有限公司以１２３０ ６７６５６股占１８．０７％；第二大股东，武汉华汉投资管理有限公司持股数量４８１１ ７０７７股，持股比例１１．９２％；第三大股东，重庆永辉超市有限公司持股数量６８２０ ２８００股，持股比例１０．０１％。
１．４ 增持过程回顾
２０１３年１１月５日，永辉超市通过二级市场开始增持中百股份。２０１３年１１月２２日，在永辉超市提示性公告中，揭开了第一次增持中百股份的结果。１１月５－２２日期间，永辉超市及全资子公司重庆永辉超市分别买入中百集团股份１ ７１５万股、１ ６８５万股，合计占中百集团总股本４．９９％。２０１４年２月２８日，永辉超市再次公告称又通过集中竞价交易系统买入中百集团股份３ ４０５．１０８３万股，占中百集团总股本５．００％，此时该公司及全资子公司的累计持股比例增至１０％；２０１４年４月１９日，永辉超市公告称：又一次买入中百集团股份，结合前两次收购，此时共计持有１．０２亿股，占中百集团总股本的１５％。２０１４年１２月１８日，中百集团发布公告称永辉超市已累计买入中百股票１３６２ ０４３１５股，占中百集团总股本的２０．００％。此时永辉超市与中百集团大股东武商联及其一致行动人的持股比例相差９．９９％，占据中百集团第二大股东位置。２０１５年１月５日，在中百集团２０１４年第四次临时股东大会情况报告书中，董事会成员结构发生改变，增添两位代表永辉超市的成员身影。截止此时，两者历经一年多的股权争夺告一段落，连续５次举牌的永辉超市顺利进入中百集团公司决策层。
２ 永辉超市增持原因
２．１ 第一大股东牛奶国际的影响
２０１４年８月１２日，永辉超市与牛奶国际股份有限公司达成协议，拟向牛奶有限公司定向发行Ａ股８．１３亿股筹集资金。协议明确阐述了资金的用途是补充流动资金，是永辉超市未来并购经营竞争对手、扩大企业规模、提高区域市场占有率等战略意图实现的有力支持。２０１５年３月１２日，经中国证监会核准，在本次非公开发行后，牛奶有限公司以８１３１ ００４６８股一跃而成第一大股东，也使得这两个同样具备扩张并购动机的公司走到了一起。此外，这次牛奶国际的注资很大程度上充实了永辉超市日常营运资金规模，增强了融资能力，为公司总体战略的成功实施保证了资金来源，向中百的收购也因此注入了新鲜活力。同时，也为公司的下一步扩张奠定了基础。
２．２ 在华中市场扩张的需要
从宏观而言，永辉超市虽然只是福建地方企业，有成为全国性零售企业的战略规划，但要进入一个陌生的市场，建立自己的实体门店，资金投入大、成本高；而通过资本市场收购当地零售企业，则既可弥补市场空白，又能降低风险。另外，进入湖北市场可以将永辉集团已经开发的福建、重庆、江西和安徽等地区市场融为一体，降低物流等成本。从地区商业发展状况来看，武汉当地的零售业经营不错。在网络电商冲击、经营成本增加、盈利能力连续削弱的今天，中百集团业绩依旧很好，说明值得投资。
２．３ 打造永辉集团新的核心竞争力
除立足于自身王牌——生鲜经营外，永辉超市也在通过供应链建设打造新的竞争优势。一方面，利用牛奶国际有限公司的全球供应链系统，建立全球性的采购和销售渠道；另一方面，和中百的联合采购，不仅可以加大采购量增强对供应商的议价能力，而且很大程度上能促进资源共享和优化配置。通过两个企业采购之间的对比，能够识别哪些商品供应价格不同，如何以更低的成本获得优质的商品等。此外，生鲜经营要求时间短和速度快，今后在中部地区，中百物流配送系统的不断完善能帮助永辉打通华中和西南市场之间的供应链。永辉凭借中百可以缩短物流配送线路，提高送货的效率，降低成本，使生鲜经营获得质量和价格优势，更有特色。
３ 中百集团接受永辉增持动因
３．１ 发挥资源协同效应
几年前，中百集团进军重庆市场，但重庆消费者对新进入的中百接受度不高，加上没有稳定的供应商，经营状况并不理想。从中百集团对外公布的财务报告可以看到，２０１２年重庆地区主营业务收入为４．５３亿元，占公司主营业务总收入比重为２．８９％，主营利润０．９４亿元；２０１３年，这三个指标分别为４．９６亿元，２．９６％，１．０５亿元；２０１４年，这三个指标则是５亿元， ２．９６％，１．１３亿元。相比，在中百集团之后进入重庆市场的永辉超市，依靠在生鲜经营的特色和优势，在重庆发展很顺利。中百集团接受永辉超市不断加大的股权收购，并且在２０１４年１０月，双方签署《战略合作框架协议》，计划在资源、网络、信息、物流等进行战略合作，都揭示出中百希望与永辉形成稳定的合作伙伴，落实框架协议，共同做大做强核心主业。重庆市场双方具有互补的特点，中百集团的多种经营形式和自身零售经验和永辉的生鲜经营模式，对双方都具有借鉴意义。永辉的品牌效应与中百的供应物流可以成为双方战略合作的起点。
３．２ 吸收民营资本，“混改”注入活力
如今，面对我国经济发展的新形势、新挑战，很多国有企业的痼疾依然存在。而解决的根源在于改变企业所有制，通过“混改”引进民营资本，为国企注入活力。民营企业虽然没有国企资本雄厚，没有国企特殊的性质享受国家照顾，但是它具有敏锐的市场观察力和反应力，是激烈的市场竞争中的佼佼者。中百集团吸收永辉的股权投资，既保持国有企业的基本性质不变，又可以吸收永辉独特的经营方式，改善原先经营管理不足之处，使中百紧紧跟随市场消费者的动向而经营。国有资本和民营资本互相渗透，既激发两者之间的竞争也创造双方的合作机会，推动双方实现互惠共赢的目标。混合所有制改革可以让更多的人享受到企业利益，为国内民营资本的发展壮大打开新局面。
４ 案例启示与思考
党的十八届三中全会提出以混合所有制方式推动国有企业改革，将国企改造为依照现代公司治理、具备市场竞争能力和创新活力的经济体。２０１５年是深化改革的关键一年，随着国家国企改革方案的推出，未来各地区的国企改革也将逐步落实。因此，永辉成功入股中百集团，给国有法人企业的中百带来民间资本的新鲜活力，是国有资本与民营资本携手共舞的一个典范。
４．１ 国有资本仍基本保持其控制权
武汉市国资委旗下的武汉商联（集团）股份有限公司（以下简称武商联）从中百集团上市起一直持有股份，尽管未达到５０％的比例，但与其他股东相比，持股比例遥遥领先，国资委掌控董事会，因此中百集团实际上仍然是国有制。当永辉超市一路增持对中百集团股份时，武汉国资委也相应加大持股数量。２０１４年４月２５日，中百发布公告称武商联持股数量为１２３０ ６７６５６股，占中百集团总股本的１８．０７％；武商联的关联方——武汉华汉投资管理有限公司持股数量为４７２４ ７８７７股，占中百集团总股本的６．９４％；两者合计持有中百集团股份共计１７０３ １５５３３股，占中百集团总股本的２５．０１％。２０１４年５月２９日，中百再次发布公告称武商联及关联方武汉华汉投资管理有限公司合计持有中百集团股份共计２０４２ ３８４３０股，占中百集团总股本的２９．９９％。武商联拥有股票１２３０ ６７６５６股，占中百集团总股本的１８．０７１％；武汉华汉投资管理有限公司持股数量为８１１７ ０７７４股，占中百集团总股本的１１．９１９％。武商联和华汉投资均受武汉国资委控制，可见对于中百集团，国资委与永辉超市进行过激烈的控制权争夺。表明武汉国资委对保持中百集团控股权的坚定意志。武汉国资委尚未完全放开对中百集团的独揽控制，永辉超市作为民企，入股中百集团不能以获取对中百的控制权为目的，而是寻求双方强强联合；中百集团吸收永辉超市的股权融资，可以借此加强与永辉超市的联系，学习运用其独特的经营方法，改变自身停滞缓慢的经营效率，从而以一种更加积极主动的姿态面对零售业的激烈竞争。这既巩固了作为主体的公有制经济，同时与国家推动国企实施混改的最终目标相一致。
４．２ 开放的态度对待民营资本
当前，民营企业与国有企业并不是地位平等的参与市场竞争。在融资进入一些国企时，民营企业常常经历很多约束和限制，加上国家相关政策缺失，一部分实力雄厚的民营企业在挖掘新的经营业务范围方面难以踏进国企为其打开的融资大门。当武商联及关联方持股比例至２９．９９％时，永辉超市若想再增持，一旦武商联收购０．０１％以上股份，将触及３０％的要约收购的门槛。因此，永辉超市改变策略，从强行收购变身中百的长期股权投资者，而武汉国资委也对此持接纳与欢迎的态度。２０１４年１２月１８日，永辉超市进行第四度增持，达到长期股权投资所要求的２０％的门槛，搭建了与中百集团合作的平台，意味着未来双方将走向更开放的空间，这既是同为零售企业之间的合作，又是资源的有效共享。
４．３ 国有资本和民营资本携手互赢
对于中百与永辉，国企改制都是一个难得一遇的时机，若想通过民营企业的长处弥补国企短板，需要通盘考虑规划双方未来合作蓝图。在永辉成为中百长期投资者之前，两者虽有合作却浮于表面，此后两个企业之间的人员互访和学习，都将成为常态。关于湖北市场，由于其对中百集团的重要战略地位，永辉更希望双方建立相互支持、优势互补的格局，让民营资本和国营资本相互融入，发挥一加一大于二的构想。与此同时，占股２０％对于永辉来说也并不会影响中百的管理层，中百仍处于当地国资委控制之下。从中百集团角度，此次拉上永辉，既可以借鉴永辉先进的管理激励体制为自身所用，改善优化中百经营体制和管理方式，以新面貌积极应对市场竞争，又可以在业务领域内取长补短，维护巩固湖北市场的同时发展壮大重庆市场，稳固中百集团在零售行业中的形象和地位。
５ 结语
综上所述，中百与永辉的合作可以算得上是国有资本和民营资本携手互赢的典范。为其他企业的混合所有制改革提供了经验与借鉴。虽然，３０多年的改革开放，国有企业的经营管理模式发生了巨大变化，不断深化改革向建设现代企业制度迈进。但是，国企混合所有制改革的道路并不是一帆风顺，真正实现国企混合所有制改革需要改变的还有很多。一方面，国企需要优化股东结构，建立多种持股方式，改善公司治理结构，减少行政干预；另一方面，吸收引进民间投资者，保护民间资本的利益，这样才会激发投资人积极性，避免资本外流。总之，只有国有企业混合所有制中的各类资本发挥各自优势共同协作，才能促进资本要素优化结合，激发国有企业的经营活力，增强国企的盈利能力与创新能力。
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参考文献
１ 刘楚翘，朱丽，杨韬．国有上市公司混合所有制的进程及阻力分析——基于中百集团股东积极主义的案例［Ｊ］．管理纵横，２０１４（１０）
２ 秦威． 浅议国有企业改革的新视角——国企混合所有制的发展［Ｊ］．现代商业，２０１４（１０）
（责任编辑 要 毅）