周淼
摘要：随着我国证券市场的逐渐完善和透明，上市公司公布的财务信息越来越受到投资者的关注。股票价格的波动越来越大，最终反映在资本上的便是股票的价格会随着上市公司财务状况的变化而变化。本文通过对112家房地产上市公司2010-2012年度财务状况和股票价格的数据进行实证分析，发现房地产上市公司股价波动与偿债能力呈负相关关系；与盈利能力呈显著的正相关关系；与营运能力存在显著的负相关性；与发展能力呈显著的正相关性。实证结果希望能为投资者进行理性投资提供参考。
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关键词 ：房地产上市公司；股价；财务业绩
近几年来，随着我国房地产市场持续高速发展，房地产业正成为推动我国经济快速发展的重要力量。而房地产股票市场，有经济预测和价值发现的作用。从股票市场开始产生，人们就一直对股价的波动进行了不同程度的研究，希望能够找到股价起伏的原因和依据，并且能够对此进行深入的了解，来准确掌握控制股票市场或为政府制定政策提供依据。本文在已有的基础上，以上市房企为例，选定沪深两地的112家房地产上市公司2010-2012年的有关财务数据作为研究对象，运用回归分析系统对财务指标与股价波动的相关性进行定量分析，找出主要财务指标与股价波动的相关关系，以了解我国房地产上市公司财务业绩对股价波动的影响作用。
一、股票价格的影响因素及假设
1.影响因素
决定公司股票价格在合理范围内调整的主要依据是股票的内在价值，内在价值是由公司内部因素决定的。一般情况下，影响股票价格的基本因素主要包括财务业绩、利率、行业前景等。其中财务业绩主要是指上市公司的业绩，财务指标的高低决定了公司业绩的好坏，影响股价的财务业绩的主要因素有：偿债能力指标；盈利能力指标；营运能力指标；发展能力指标。
2.研究假设
上市公司股票价格的决定因素是什么？如何判断某公司的股票价格是否具有投资价值？怎样预测某公司的股票价格未来的运行方向？这些问题的答案是每一股市的投资者都梦寐以求、不断探寻的。随着我国证券市场的迅速发展，对证券信息的分析也显得越来越重要。影响股票价格的因素有很多，如何从众多的因素中挑选出对股价有较大影响的因素，本文试图检验一下假设。
H1：在其他条件不变的情况下，流动比率、速动比率、现金流量负债比率与股价波动存在线性相关且呈负相关。
H2：在其他条件不变的情况下，每股收益、总资产报酬率、净资产收益率与股价波动呈正相关。
H3：在其他条件不变的情况下，总资产周转率、应收账款周转率与股价波动具有相关性且呈负相关。
H4：在其他条件不变的情况下，总资产增长率、净利润增长率与股价波动具有相关性且呈正相关。
二、研究设计
1.建立模型
评价上市公司财务状况好坏的因素主要包括其盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力四大方面，本文主要选取能代表上市公司这四方面能力的主要财务指标作为自变量X，以股票一整年的收盘均价作为因变量Y 建立模型:
Y=β0 + β1X1 + β2X2 + ……βnXn +εt其中：X1，X2，Xn，… ，为自变量指标，Y为股票的收盘均价即因变量，εt为该时点的干扰项，它表示偶然因素的作用。
因此本文提出假设: 上市公司财务指标与股票价格存在线性相关关系。
2.样本选取及数据准备
本文的研究样本为2010-2012 年沪深两市房地产行业上市公司，为了保证数据的适用和准确，由于部分年限、部分数据的缺失，深振业A、海鸟发展、珠江实业等的相关指标被剔除，最后选取了112家房地产上市公司进行截面分析研究。所使用的财务数据来源于中国上市公司资讯(www.cnlist.com)、锐思数据库。
三、房地产上市公司股价波动与财务业绩相关性实证研究
1.研究方法及数据说明
财务分析是根据企业财务报表等信息资料，采用专门方法，系统分析和评价企业财务状况、经营成果以及未来发展趋势的过程。财务分析对不同的信息使用者具有不同意义。一是对资产负债表和利润表中的数据进行分析，计算相关指标，从而了解企业的资产结构和负债水平的合理性，从而判断企业的财务实力。二是可以评价和考核企业的盈利能力和资金周转状况，揭示财务活动存在的问题，找出差距，得出分析结论。三是可以挖掘企业潜力，寻求提高企业经营管理水平和经济效益的途径。四是可以评价企业的发展趋势，预测其生产经营的前景及偿债能力。
2.财务指标与股票价格相关性分析
财务指标与股票价格之间相关，它们之间可能存在线性也有可能存在非线性，因此使用剩余收益定价模型的扩展形式。文章首先要使用spss13.0对上述财务指标与股票价格做相关性分析，通过Pearson相关系数来选出与股价呈现线性相关的财务指标。然后通过逐步回归方法，将各年的对股价和财务业绩的关系进行实证检验。最终回归结果如下。（见表2）
Y=10.935- 0.174X1- 0.508X2 +6.170X4 + 0.318X6- 0.010X7- 0.157X8 +0.004X11
模型整体在0.1的显著性水平下通过了检验，R2=0.419，流动比率、速动比率、每股收益、总资产报酬率、净资产增长率和总资产增长率对股价变动的解释比率为41.9%，但模型对样本的拟合度优度不高。流动比率和速动比率的系数为负值，与股价呈负相关，与假设相符；总资产收益率、净资产增长率以及总资产增长率通过了检验，系数也与假设相符合。速动比率系数最大，回归系数是负值且通过了显著性检验。每股收益的回归系数小于速动比率，其他通过检验的财务指标系数越来越小，但都通过了检验，预估价之间存在相关关系。（见表3）
Y=5.136- 0.7X1- 1.645X2- 1.090X3 +5.309X4+0.156X5-0.001X7
模型整体在0.1的显著性水平下通过了检验，R2=0.487，流动比率、速动比率、每股收益、总资产报酬率、应收账款周转率、现金流量负债比率对股价变动的解释比率为48.7%，模型对样本数据的拟合优度比上年高，可看出财务指标对股价影响越来越大。其中每股收益的回归系数较上年有所提高。流动比率的回归系数最高，现金流动负债比率进入回归方程，表明对股价的相关性提高。营运能力和发展能力指标没有入选，指标率有待提高。入选指标通过了显著性检验，系数的正负值与假设相符合。（见表4）
Y=.050-.246X2+9.006X4+0.203X5-0.002X7+0.028X10+0.018X12
模型整体在0.1 的显著性水平下通过了检验， R2=0.666，速动比率、每股收益、总资产报酬率、总资产报酬率、营业收入增长率对股价变动的解释比率为66.6% ，速动比率的回归系数为负值与股价呈负相关关系；每股收益的回归系数通过了显著性检验，值为正值，与股价成正相关；营业收入增长率和应收账款周转率也与假设相符合。
3.实证结果分析
文章根据财务指标相关性理论检验了我国房地产上市公司财务指标和股票价格的关系。由回归结果可见，在连续三年的股票价格模型中，速动比率、每股收益、应收账款周转率等财务指标均入选，且显著性较高；反映公司偿债能力的指标：现金流量负债比率偶尔入选，显著性相对较低，模型整体回归效果显著。在三年的总体回归模型中，反应资金营运能力的总资产周转率也出现在回归方程之中。从总体看，我们在考虑公司的财务状况时应对这个指标给与充分重视。对我国股票市场上2010-2012 年度的财务指标与其股价相关性分析概括如下：
⑴我国上市公司财务指标具有价值相关性。随着时间的不断推移,上市公司盈利能力中的每股收益与股价的相关性越来越大，解释力度越来越大,文章结论每股收益与股价呈正相关关系。事实表明，我国股票市场上的公司财务信息具有价值相关性，尽管其效率不高，但说明我国投资者已经日趋理性，他们关注的财务信息也不再局限在每股收益上，现金流量和成长性都进入了投资者的视野。
⑵通过对2010-2012 年样本数据的相关性分析和回归分析，我们对股价与财务指标之间的关系有了全面理解，结论是：在对股票价格有影响作用的财务指标之中，流动比率、速动比率、每股收益相关性位居前列，它们对股票价格的解释力度也相对较高。因此我们在投资过程中应对这些指标进行充分分析，加以利用，作为投资的导向。同时，应进一步重视资金营运能力指标。此外，常数项始终能通过显著性检验，这样的发现贯穿下面所有的模型检验结果，而且所有年度模型的Adj-R2 都不太高。在年度分析中，Adj-R2 在0.3-0.8的范围内宽幅波动。表明流动比率、速动比率、每股收益并不能全部解释定价，还有其它的因素在影响上市公司的股价。
⑶股票价格形成机制在我国证券市场上正趋于完善。通过模型的拟合优度的不断提高可体现出来这种趋势，由于模型拟合优度的不断提高,财务信息在股票价值决定中的作用逐渐增大。
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参考文献
[1]王春丽,李宏旺. 股票价格对上市公司绩效的影响[J].财经问题研究,2009(5):57-62.
[2]丁少敏.我国上市公司财务信息对股票价格影响的研究[J].南京师范大学,2012 (1):20-35.
[基金项目：江苏省高校哲学社会科学基金项目“中国上市公司对外直接投资风险管理研究”（项目编号：2013SJB6300098），课题号：江苏科技金融研究院2014kjdt 004 ]
（作者单位：盐城工学院经济与管理学院）