马座山
中图分类号：F275
文献标志码：A
文章编号：1000-8772(2015)22-0048-04
一、引言
中小企业在我国的经济体系中占有及其重要的地位，极大地促进了国民经济的快速增长，为我国市场经济体制的完善发挥着举足轻重的作用。但是，我国的市场经济体制还不完善，影响中小企业发展的制约因素仍然存在，在众多的影响因素中融资难问题尤其突出。为了解决中小企业融资难的突出问题，相关政府部门陆续出台了一些指导性文件，如《关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见》、《关于进一步加强对有市场、有效益、有信用中小企业信贷支持的指导意见》、《中小企业促进法》、《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》、《关于促进以创业带动就业工作的指导意见》、《银行间证券市场非金融企业债务中小企业融资工具管理办法》、《国务院关于鼓励与引导民间投资健康发展的若干意见》等，这些文件中的规章制度对改善我国中小企业的融资环境，拓宽中小企业的融资渠道，起到了非常重要的作用。但是，制约中小企业发展的、最本质的融资难问题，仍然没有因为外部融资环境的改善而改善。市场外部融资环境的改善只是解决中小企业融资难的一个因素，本人认为中小企业融资难问题的原因之一，是中小企业的经营管理者在其决策过程中受到认知偏差的影响，所表现出的非理性决策。
二、决策过程中的非理性因素对融资的影响
（一）管理者的过度自信对融资决策的影响过度自信是典型而普遍存在的一种心理偏差，在投资决策过程中发挥重要的作用。过度自信也是一种认知偏差，指的是人们在投资决策过程中经常过于相信自己的判断，认为自己是最精明的，从而高估了自己成功的概率，把成功或收益全部归功于自己的能力，而低估一些客观因素，如运气和机遇等偶然性因素在其中的作用。因为这种认知偏差的存在，中小企业的管理者在决策过程中会过分的相信自己的主观判断，从而会忽略对结果可能产生影响的客观因素。此类型的决策者，在面对经营管理中的决策时，往往过分相信自己，认为自己能够且足够掌控企业的发展，并能够有效控制现在和未来企业有可能面临的各种风险，低估了客观存在的风险。
中小企业的管理者在面对企业发展过程中的决策时候往往表现出过度自信。在一个相对较长的周期内，中小企业的实际增长率一般不会高于其可持续增长率，企业的自然增长率受企业的财务状况与经营状况的影响，用一个公式表达如下：
现阶段我国的中小企业大多数为劳动密集型，销售净利润率与总资产周转率比较低，可持续增长率也在一个相对比较低的水平上。近几年来，国家政策已经开始向促进中小企业快速发展的方向上倾斜，我国的中小企业在其起步阶段通常会有一个较快的增长速度，其管理者对企业的发展前景也会有一个较高的预期，这个预期可能会高于企业的可持续增长率。但中小企业的管理者在判断企业增长速度时，往往表现出过度自信，也就是说他们相信企业现在和以后依然会以同样的速度，甚至是更高的速度继续增长。
我们从以上的公式可以看出，要想长期以较高的速度增长，只能通过提高企业的经营效率或财务效率来达到。然而，企业经营效率的提高依赖于其产品的边际贡献、市场规模以及宏观经济的增长速度，其中市场规模与宏观经济的增长速度属于外部因素，企业管理者完全不能控制；产品边际贡献的提高完全取决于技术的进步，这使得企业的经营效率不可能在短时间之内发生改变。那么，中小企业想要维持初期阶段的高增长，唯一可行的途径是提高其权益乘数，不断增加企业负债以维持企业的较高增长率。这样的后果就是致使企业的财务杠杆不断增加，成倍的扩大其财务风险。然而，此时过度自信的管理者往往会过分夸大自己的能力，低估经营管理过程中所面临的风险，也就是说中小企业的管理者往往认为自己有能力来应对即将出现的财务危机。企业财务风险的增加有可能会引发两种直接的后果，一种是会降低中小企业的存续期，权威部门的统计数据显示，约30%的中小企业会在两年内倒闭退出市场，约60%的中小企业在4~5年内倒闭退出市场；另外一种后果是中小企业没有能力偿还到期的贷款，这进一步使中小企业的信用降低，银行等金融机构向中小企业贷款的风险上升，会进一步提高中小企业融资的门槛。另外，银行等金融机构对中小企业贷款而进行的调查分析成本较高，对中小企业的惜贷行为就会随即产生。
（二）羊群效应对融资决策的影响
融资决策中的羊群效应，是指投资者在信息不确定的情况下，其行为往往会受到其他投资者的影响，过度依赖舆论，简单地去模仿他人的决策的一种从众行为。相同行业中的中小企业管理者们在其融资决策时，面对着的是同样的行业发展前景与融资环境，中小企业和其他大多数的企业一样，其经营过程都是生产和销售产品或服务。产品生命周期理论认为，产品都要经过引入、成长、成熟与衰退四个阶段。在这四个阶段中，企业有着不同的资金需求量、融资方式和经营策略。如下表所示：
由产品生命周期理论可知，企业生产处于引入阶段的产品一般会有较高的利润与经营风险，销售额的增长较平缓；而成长期阶段的销售额会急速增加，利润增长较快；成熟期阶段的产品市场竞争激烈，在这一时期利润率下降的比较严重，但销售额基本保持原来水平；到了产品衰退期，产品利润率更低，销售额大幅减少。如果中小企业的管理者是完全理性的，就会根据其经营产品所处于的不同阶段而选择不同的经营策略和融资方式。
中小企业的管理者在融资决策时易受羊群效应的影响，而引发某“羊群行为”的领头人往往是生产经营处于成长阶段产品的一些中小企业。生产经营处于成长阶段产品的中小企业，因为其产品的利润和前景都很好，他们的经营策略一般是扩大生产规模，提高产品的市场占有率。这一类企业在完成扩大生产规模之后，往往会有更高的利润，因为此时企业会得到规模效益、减少成本的好处。接下来在羊群效应的带动下，其他的中小企业也加入到扩大生产规模的过程中来，不断的扩大融资规模来增加销售额。但是，企业经营的产品所处的生命周期阶段不同，所承担的风险也是不同的。中小企业的经营杠杆和固定资产的规模是正相关的，即
对于大多数的中小企业来说，因为所经营的产品并不是属于成长阶段，所以，往往会面临比较大的经营风险。同时，中小企业在以贷款的方式增加其生产规模的过程中，财务杠杆与经营杠杆会迅速上升。而总杠杆是财务杠杆和经营杠杆的积，中小企业所面临的总的风险将会急剧上升。一方面是总风险非常高，另一方面是没有支撑其快速增长的现金流，中小企业必然会出现面临较高的财务困境和倒闭风险，银行的贷款也就无力偿还，情况继续恶化的话，甚至会出现中小企业的倒闭潮。金融机构无法如期收回其贷款，进一步降低了中小企业的信用，中小企业的融资难问题也就自然而然的产生了。
（三）损失厌恶行为对融资决策的影响
损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时，认为损失更加令他们难以忍受，同量的损失带来的负效用为同量收益的正效用的2.5 倍。因此中小企业的管理者更倾向于把损失看得较重一些。中小企业的规模一般较小，企业稳定性也较差，以至于在其经营管理的过程中易受到不确定因素的影响，企业的稳定盈利可能会因为不确定因素所导致的损失而中断，在损失厌恶非理性心理影响下，中小企业的管理者会过分强调这种损失，继而在决策是否要放弃消耗大量资源的亏损产品项目时会出现恶性增资的倾向，也就是说，当某一个产品项目投入了大量资源后发现该项目最后能够盈利的可能性很小，现有的客观信息明确表明应该放弃该项目，但此时中小企业的管理者仍然追加额外资源，想要寄希望于追加大量的资源来挽救其损失，这是一种风险寻求行为。结果就是，当中小企业在其经营过程中出现不可能盈利的投资项目时，其管理者往往选择通过继续向银行等金融机构融资的方式继续追加投资于这个项目，企图能够扭亏为盈，而不是选择放弃这个亏损项目。这种非理性的投资行为不但不能扭亏为盈，而且会使亏损随着投资额的追加而增加。中小企业的管理者在盈利的情况下，倾向于为了获得稳定的盈利而不愿意去冒险，表现为风险回避的特征。这往往会使企业的资源分配不合理，继续投资于亏损项目，而放弃了发展前景较好的投资机会，继而影响到中小企业的中长期发展，导致中小企业不能如期还清银行等金融机构的贷款，降低了中小企业的贷款信誉，增加了中小企业的融资困难程度。
三、结论与对策
从传统金融学的角度看，无论是银行等金融机构的贷款决策，还是中小企业管理者的融资决策，都是双方经济主体在面对复杂的经济环境下所做出的理性决策。在传统经济学的“理性人”观点中，金融机构的决策者和中小企业的决策者都会采用能够使己方效用最大化的决策，其决策是理性的。然而，采用行为金融学理论去深入的分析中小企业的决策者的心理过程会发现：其决策过程并不像传统的金融理论分析的那样，会实现公司效用最大化和个人效用最大化，相反的是融资决策过程往往会受到诸多心理因素的影响，表现为认知与情感上的偏差，也就是说只存在“有限理性”，而不是“完全理性”。
中小企业在其融资过程中为了避免出现非理性的投资决策行为，应基于有限理性的角度来提出对策，最大限度的来解决中小企业的融资难问题。首先，应该提高中小企业管理者的领导能力，尽可能的降低由于有限理性而导致的决策失误。由于中小企业管理者的心理偏差而导致的决策失误，而使企业的经营陷入困境，是中小企业融资难问题出现的根本原因。短期内想要降低管理者的决策失误是很困难的，一个重要的途径是采用先进的管理体制，加强财务风险控制，优化经营管理决策体制，完善企业的治理结构。还要在保持中小企业经营周期和资产周转率相协调的基础之上，尽量加快资产周转速度，有效的提高资金的利用效率。其次，提高中小企业管理者的道德行为素质。企业的经营要以诚信为本，恪守信用，增强信誉，重新建立中小企业的信用口碑，提高信用等级，从而从根本上改变中小企业的整体信用形象，解决中小企业融资难问题。
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参考文献：
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作者简介：马座山（1985-），男，山东莱芜人，硕士研究生，助教，研究方向：金融学。
(济南大学泉城学院)
(责任编辑：陈丽敏)