梁胜
摘要：随着经济的发展，企业之间的并购活动愈演愈烈。并购是企业实现快速扩张的重要战略措施，对企业的可持续发展起着举足轻重的作用。企业收购是一项复杂的工程，不仅要做好收购过程中的风险控制，在开展收购的前期阶段就要考虑风险防控，因此，需要建立一套规范的资产收购程序，有效控制和降低收购风险。
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关键词 ：企业并购；收购程序；尽职调查
企业收购作为资本运营的核心内容，是企业实现快速发展的重要途径。成功的企业并购可以为企业带来经济规模效益、资源优化配置、产业结构的调整与升级等效应。目前，全国各地电力集团以及地方小水电集团出于战略考虑，纷纷争相并购各地的小水电资产，但是资产收购是一项复杂的工程，要做好收购过程中的风险控制，在开展收购的前期阶段就要考虑风险防控，需要建立一套规范的资产收购程序，有效控制和降低收购风险。
一、标的资产选择程序
纵观众多并购案例，其中有60%是失败的，并购失败的原因80%在于目标企业选择的决策失误，因此，降低企业并购风险的关键是合理科学选择目标企业或标的资产。并购活动中标的资产选择可分为四个阶段：1、明确企业的并购动机；2、制定选择原则和标准；3、标的资产的价值分析；4、标的资产的筛选与确定。并购动机是并购方发展战略在并购活动中的具体体现，直接影响目标企业的选择和企业并购的方案的制定。合理的目标企业选择原则和标准的建立为标的资产的筛选提供了依据。并购方购买的资产必须符合公司发展战略要求。
二、对标的资产进行技术复核程序
标的资产选择过程中存在并购决策的主观风险、法律风险、政策风险和信息风险等，为了降低并购选择决策风险，标的资产筛选与确定应该制定合适筛选机制。目标的筛选与确定应包括两个步骤：一、初步筛选；二、确定最终标的资产。在初步筛选阶段，并购方应围绕并购动机，在对标的资产相关资料收集和分析的基础上，从目标企业所在行业、地理位置、经济政策、企业规模和性质等角度去衡量标的资产是否与企业发展战略相匹配，合理确定目标企业的选择范围。以收购水电资产为例，并购方可以委托设计院及相关技术单位对标的资产进行技术复核，对资产设备、电量、环评以及需要进行技术消缺等情况给予评定和提出意见，采用专业决策方法来辅助标的资产选择决策。
三、法律尽职调查程序
并购方对目标企业或者标的资产的了解熟悉程度是决定该项企业并购项目能否成功的重要因素之一。并购方在初步确定并购意向之后，必须履行尽职调查程序，深入了解目标企业或者标的资产各方面情况。并购方必须委托专业机构进行，比如财务咨询公司或者会计师事务所对目标公司的经营能力、经营状况、竞争能力等方面进行调查、评估，委托技术专业机构或评估机构对目标公司的技术能力进行调查、评估，委托环境评估机构对目标公司所涉及的环境保护事项进行评价等等。尽职调查中重要一项是开展法律尽职调查，并购方可以委托律师调查目标公司设立的合法性、主要股东情况、重大股权变动情况等等。法律尽职调查应主要关注包括并不仅限于如下情况：（1）公司基本情况，如公司成立、出资、股东情况、股权结构；（2 ）公司经营所需的各种批准或许可；（3 ）公司运营方面的实质性合同；（4 ）公司的资产和债务以及债务重组情况，包括审查财务报表、贷款合同、抵押合同和债务重组合同；（5 ）公司的房地产和无形资产；（6 ）公司的合规情况，是否遭受过政府处罚、诉讼仲裁及其他法律程序；(7)公司的税务责任；(8)公司的环保合规和应承担的责任；(9)劳动人事方面的情况。
四、资产评估和清产核资审计
目标企业的价值评估是并购交易的精髓，目标企业的估价取决于企业对目标企业未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了目标企业价值评估风险。目前，我国实务中主要依据资产评估的基本原则和方法程序对企业并购中的目标企业或标的资产进行价值评估，其合理性会受到以下多种因素的影响：(1)信息不对称；（2 ）企业价值评估体系不健全，并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，并购不能按市场的价值规律来实施；(3)缺乏服务于并购的中介组织；(4)并购中政府干预太多。
在完成法律尽职调查之后，收购方应聘请独立的第三方中介机构对标的资产进行资产评估和清产核资审计。对中介机构的选择必须考量其专业能力、独立性、职业操守等多方面，要求其标的资产的财务状况和经营能力进行全面的审计与分析，合理评估资产价值，从而对目标企业的未来收益能力作出合理的预期，为在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值提供价值参考。
五、收购方式的选择
企业并购主要分为股权并购和资产并购。股权并购是指并购方购买目标企业的股权，并购方成为目标企业控股股东，参与、控制目标企业。目标企业的原有债务仍然由目标企业承担，但目标企业的原有债务对今后股东的收益有着巨大的影响。并购完成后，作为目标企业的控股股东将继承目标企业的各种法律风险。如果并购方缺乏对目标企业各种状况的充分了解，不能发现其隐藏着的未来可能爆发的各种风险，并购行为往往会因此失败。
资产并购是指并购方购买目标企业实质经营性资产的交易。并购方收购资产后，自行运营该标的资产，而不会成为目标企业的股东。在资产并购中，资产的债权债务状况一般会比较清晰，除了一些法定责任，如环境保护外，基本不存在或有负债的问题，可以规避目标企业所涉及的各种问题如债权债务、劳资关系、法律纠纷等等。并购方仅需要关注资产本身的债权债务情况就基本可以控制收购风险。
股权收购风险较大，若非特殊原因，应尽量避免股权收购方式进行并购，采取资产收购方式进行并购。
六、谈判及收购协议的签订程序
收购方向目标企业发出兼并意向，如果双方初步达成了并购意向，那么接下来双方就将进入并购价格和并购条件的实质性谈判阶段。
收购方成立并购项目领导小组，由收购方的主要领导担任组长，分管领导担任副组长，负责企业战略、投资、财务、资产管理等部门的负责人任小组成员。项目领导小组全面负责整个并购项目的组织与实施，直接对公司的最高投资决策机构负责，保证信息沟通及时和决策高效。尽职调查小组的负责人或主要成员，包括收购方专业人员及财务顾问、律师、会计师、评估师等中介机构人员，应当加入谈判小组。
企业并购中谈判的焦点问题主要有两项：并购价格和并购条件。在企业并购谈判中，虽然并购方可以通过各种渠道以及尽职调查获得关于目标企业的各种信息，但是其与目标企业相比，显然是出于一个信息不对称的不利地位。并购方应综合分析各项信息，采用合理的估值方法，科学确定目标企业未来的盈利能力，并以此为基础确定并购价格的上限。以小水电资产为例，企业可以与自己集团下属水电站相比较，结合自身建设成本，合理估计重置成本，并充分考虑投资期的各种风险及不确定因素进行合理估值。
不同的并购条件，比如不同的支付方式、支付期限，交易保护、损害赔偿，并购后人事安排、税务筹划等等，实质都会影响并购现金流情况，进而影响真正的并购价格。在谈判中，并购方在争取低价的同时，必须讨论有利付款条件，即交易上的保护，比如应该在并购协议中明确，如果目标企业如果提供虚假陈述、不实财务资料时应承担赔偿责任。
七、纳税清算程序
根据公司法与税法的要求，对于需要纳税清算的目标企业进行清算，主要有以下步骤：（1）成立清算组，并购方应当派遣专业人员参加目标企业的清算组；（2 ）通知或公告债权人并进行债权登记；（3 ） 清算组清理公司财产、编制资产负债表和财产清单，并制定清算方案；(4)处置资产，包括收回应收账款、变卖非货币资产等，其中无法收回的应收账款应作坏账处理，报经税务机关批准后扣除损失；(5)清偿债务，公司财产（不包括担保财产）在支付清算费用后，应按照法定顺序清偿债务，即支付职工工资、社会保险费用和法定补偿金，缴纳所欠税款，清偿公司债务；(6)分配剩余财产，公司财产在支付清算费用、清偿债务后有余额的，按照出资或持股比例向各投资者分配剩余财产，分配剩余财产应视同对外销售，并确认隐含的所得或损失。公司财产在未依照前款规定清偿前，不得分配给股东；（7 ）制作清算报告。
八、资产交接及财务交接程序
办理资产交接及财务交接程序和法律手续。并购双方按照并购协议的规定，办理资产的移交，对债权进行清理核实，同时办理产权变更登记、工商变更登记及土地使用权等转让手续。对于涉及国有资产交接的，应当在国有资产管理局、银行等有关部门监督下，按照协议办理移交手续，经过验收、造册，双方签证后，会计据此入账。目标企业的债权债务，按协议进行清理，并据此调整相关会计科目，办理更换合同借据等手续。除此以外，财务交接还应根据并购后双方财务报表依据不同并购的法律后果作相应调整。
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（作者单位：广西水利电业集团有限公司）