周俣勋
摘 要：2014年2季度经济数据出现下滑，多项经济指标不及预期值，市场由此产生悲观预期情绪，出现了所谓的“市场悲观论”、“市场崩溃论”。本文以凯恩斯理论为基础，运用IS-LM模型，对当前中国经济整体形势以及“悲观论、崩溃论”做具体分析和理性思考。
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关键词 ：凯恩斯理论 信贷循环 利率 稳健 资本边际效率
2014年，我国7月和8月的经济数据出炉后引起了各方关注，由于各项经济指标均有下滑，出现了认为中国经济再次来到“十字路口”、预测年终经济增长目标不达标等，导致市场上出现了“市场悲观论”、“市场崩溃论”等各种论调，并期望政府采取降息等强刺激政策措施。
本人认为，导致中国目前出现的市场悲观论的原因有以下几点。
一、从国内来说，中国经济数据持续的下降，各项经济指标不及预期是导致市场悲观的主要原因。
工业投资增速继续呈下降趋势，2014年1-5月同比增速仅为14.0%，增速较一季度回落1.0个百分点。出口方面，1-5月出口交货值累计增长4.9%，增速较一季度回升0.7个百分点，与去年年底基本持平，表明我国工业品出口略有好转。消费保持平稳增长，今年1-5月社会消费品零售总额同比增长12.1%，与一季度相比有所回升，今年以来消费增速呈持续微幅上升态势。
1-5月，规模以上工业增加值同比增长8.7%，与一季度持平。从当月看，5月份规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比4月份加快0.1个百分点。从环比看，5月份比上月增长0.71%。分产品看，与一季度相比主要产品产量整体上呈回暖态势。钢材、水泥、原油加工量增速较一季度分别回升0.8个、0.1个和1.6个百分点，汽车产量与一季度持平，发电量和乙烯虽然呈下降趋势但下降幅度较小，均为0.1个百分点。
1-5月，工业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM）持续负增长，分别下降1.9%和2.1%，其中PPI较一季度收窄0.1个点，PPIRM与一季度持平。5月份， PPI和PPIRM同比分别下降1.4%和1.8%，降幅分别较上月收窄0.6个和0.5个百分点。至今PPI已是连续27个月下降，这说明工业领域通缩十分明显，产能过剩问题依然严重。
1-5月，全国工业用电量同比增长5.0%，增速较一季度回落0.2个百分点，但较去年同期回升0.4个百分点。其中，轻、重工业用电量同比分别增长4.6%和5.1%，增速较今年一季度分别回落0.4个和0.2个百分点；与去年同期相比，轻工业用电增速回落0.5个百分点，重工业提高0.6个百分点。从历史走势看，工业用电量增速已连续三年处于个位数增长区间，整体持续低位运行。
上述经济数据反映出中国现今经济存在放缓趋势，经济增速从数据看来在下降。但是，这并不代表着中国经济悲观甚至崩溃。
二、国内一些经济学者受到国外唱衰中国论的影响，对市场持悲观态度。国内房产大亨相继发言预测国内房价仍会持续下跌，并且和由于实际中国的经济放缓导致的房价下降相符合导致了市场悲观论的加剧。
三、国内相继发生“超日债”违约等一系列金融风险更加剧了市场的悲观情绪。
四、从国外看，随着中国经济在全球化市场和生产链的地位提升，中国经济的下滑牵动着世界各国的神经，大量关注世界经济危机传递和全球经济发展趋势的知名学者都纷纷加入“中国危机论”和“中国崩溃论”的大讨论之中。以鲁比尼、克鲁格曼、席勒以及艾钦格林为代表的欧美发达国家学者先后抛出了不同版本的“中国崩溃论”，使本轮中国经济悲观主义思潮成为世界性的话题，并使很多市场人士坚信，中国必然是本轮全球经济危机的落脚点。
综上所述，国内国外共同引发了中国悲观论甚至崩溃论，紧接着引发了市场关于“央行全面降息，调整利率”等的强刺激政策的猜想。
那么我国经济发展真的走向衰落了吗？本人认为中国经济发展并未走向衰退，而是逐步走向稳健。本人以08年后的中国经济数据通过凯恩斯理论和IS-LM模型来分析我国经济目前的现状。
在过去，政府一直以促投资，稳增长为目标，以提高GDP为核心，大力引进刺激投资，从而使我国进入了一个经济高速发展的时期。在过去，以三架马车为核心拉动中国经济发展，而其中主要以投资和出口拉动中国经济，通过一系列政策和刺激政策拉促投资从而拉动GDP的增长，实现经济的高速增长。
本人认为，中国经济的发展速度放缓的主要原因是由于过度投资造成的市场存货量激增，而需求量增长速度小于投资增长速度，从而导致市场存货量的大量增加，进而促使资本的重置成本增加，企业缩减规模，最后导致物价下降，国民收入降低。
首先，从通胀波动来看。上图为中国近年来CPI和PPI数据走势图，我们以08年以后数据进行比较，金融危机后，我国大力发展经济，促进投资增长来复苏受金融危机影响的经济。由图可看出，09年后我国CPI和PPI进入了一个高增长期，增长趋势一直持续到2011年下半年，CPI和PPI才开始出现缓步下降的趋势，2012年2季度后趋于稳定并且平缓上下波动。CPI和PPI能部分的说明通胀水平，09年后，我国出台政策促投资，以此来振兴经济，物价会相应的做出波动。
根据凯恩斯货币价值基本方程式，由方程式可知
其中Ⅱ表示整个产出的物价水平，I表示新投资商品增长额的价值，S是储蓄总额，O表示用该商品量单位衡量的在一单位时间内的总产出，W1表示每单位的产出的收益率（即效率收益率），由于还需考虑外部环境的均衡，即L=B+G，（这里我们暂且不考虑外部均衡，这里笔者意在说明投资增长对于物价变动的影响）。所以在一个封闭的环境下，整个社会的均衡状态即为I=S，所以，当I＞S时，对整个物价而言就表现出上涨的趋势。[1]
国家通过货币供应量增大也会导致物价的上涨，上图为我国货币供应量环比数据走势图，从图中可以发现自08年后我国货币供应量增加率呈上下波动趋势，但是供应量高位居多，根据LM方程式：
因此，从物价波动状况来看，08年后前期物价上涨表明了政府促投资复兴经济的决心，通过增大货币供应量和增加投资率来促进企业利润上涨从而扩大规模、促进就业、提高GDP。但是，由于这一系列的政策促投资刺激生产导致了物价相应上涨，于是促使资本的重置成本的上升，由于有效需求的增长不及投资增长速度，于是大力促进投资复苏经济的后果便是成本攀升，需求不足进而导致存货量激增，这时供给大于需求，价格开始下降，企业便开始缩减规模，裁减人员，一些热门产业更是如此。
房地产行业最为典型。纵观楼市发展，从2000年开始急速发展，2006年后进入了一个繁荣期，不断推高的房价也拉动了中国经济的迅速增长，甚至2008年的金融危机对中国楼市的影响也是很小的。
2014年1-5月份，商品房销售面积36070万平方米，同比下降7.8%，降幅比1-4月份扩大0.9个百分点。其中，住宅销售面积下降9.2%，办公楼销售面积下降5.8%，商业营业用房销售面积增长0.6%。商品房销售额23674亿元，下降8.5%，降幅比1-4月份扩大0.7个百分点。其中，住宅销售额下降10.2%，办公楼销售额下降14.0%，商业营业用房销售额增长2.5%。
1-5月份，东部地区商品房销售面积17173万平方米，同比下降14.4%，降幅比1-4月份扩大0.9个百分点；销售额14054亿元，下降14.7%，降幅扩大0.7个百分点。中部地区商品房销售面积9530万平方米，增长0.3%，增速回落2.5个百分点；销售额4765亿元，增长3.2%，增速回落1.9个百分点。西部地区商品房销售面积9367万平方米，下降2.1%，降幅收窄0.3个百分点；销售额4855亿元，增长1.8%，增速回落0.3个百分点。
5月末，商品房待售面积53402万平方米，比4月末增加750万平方米。其中，住宅待售面积增加405万平方米，办公楼待售面积增加28万平方米，商业营业用房待售面积增加195万平方米。
从上述数据中可以看出2014年一季度总体而言商品房销售面积是趋于下降的，销售额也是趋于下降的。对比统计表发现，13年1-5月到14年1-5月整体而言商品房销售额和销售面积都成逐月下降趋势。但是就14年而言，下降趋势不再明显而趋于稳定。
由此看来，楼市总体的波动情况不明显。但是从数据看来，整个房地产行业销售额和销售面积不容乐观。总体形势趋于销售额降低，销售面积减小。
在中国，房地产行业是一个高利润行业，根据资本追求等量资本获得等量利润的原则，在其他行业比较而言不景气的情况下，大量其他行业资本会涌入房地产这个高利润行业，于是便会出现供给过剩，即房地产的产能过剩，降价也是必然的。
其次，根据凯恩斯理论，国民收入和两大因素有关，投资和消费，因为决定消费因素主要是由边际消费倾向决定，而边际消费倾向在短时间内难以改变，所以，这里我们只考虑投资因素，投资又由两大因素决定，资本边际效率和利率，只有当资本边际效率等于或大于利率时才会促进投资增加。因此，政府为了促使投资增加最有效最强力的方法便是使利率下降以低于资本边际效率。[2]
上图为02年至12年我国利率调整走势图，我们以08年后的数据为例，08年由于金融危机的原因央行开始降准，以促进投资来复苏经济。08年后开始上调利率一直到12年，下调利率在此促进投资增长来增加GDP。
利率工具是拉动经济最强有力的工具，但是由此会伴随着负面效应，由于利率的调低增加了投资量，间接性的提高了货币供给量，通胀导致购买力的下降，由百姓的财富转为企业家的利润，实际上促使了财富的转移。本人认为，以利率政策来促进投资只是暂时的促进，并非长久之计，因为低利率会导致大量垃圾债券等一系列的风险产品的出现，加剧金融风险，并且，长期的低利率同时会导致长期的通胀压力，进而促使成本增加，进一步促使资本边际效率的降低，形成恶心循环，最后经济崩溃。本人认为，复苏经济最重要的是复苏资本边际效率，提高资本边际效率来增加投资。由于利率政策非长久之计，所以央行不会长期维持低利率政策，所以才有了08年至12年起起伏伏的走势。
由于过度刺激投资，导致存货量的激增，最后供给大于需求，企业利润下降，缩减规模，物价下降，投资减少，最后使得GDP增速放缓。上图为我国06年至14年的GDP增速走势图。我们以08年后的数据为例，08年至14年GDP由下降至增长最后逐渐下降趋势。
这里我引用一项报道来阐述新增信贷规模的降低。北京时间2014年8月13日，彭博社报道，中国最广泛的新增信贷衡量指标降至全球金融危机以来最低水平，增加了中国经济增长所面临的风险。中国2014年的经济增速可能创下24年来最低水平。
中国央行2014年8月13日在北京表示，7月份社会融资规模为2731亿元人民币（443亿美元），表明有所收紧。此前彭博汇编的一项指标显示上个季度中国放松货币状况的步伐创下近两年来最快。新增人民币贷款为3852亿元，是预估值的一半；广义货币(M2)余额同比增长13.5%，低于预期。
由上图可以看出中国固投同比增幅自09年后逐渐下降。而GDP的增速趋势也和CPI增幅、PPI增幅、中国信贷规模增速趋势和固投同比增幅趋势基本符合。说明我国过去注重投资刺激经济导致的投资过热带来的问题已经日渐凸显。
因此，从物价波动，利率波动，新增贷款规模，GDP增速，固投同比增速等数据来看，当前中国经济发展仍遵循着凯恩斯信贷循环的发展规律，首先，进入信贷循环的原始阶段。即当我国刺激投资以拉动经济时，投资率大于储蓄率，商品膨胀和收入膨胀二者叠加，物价开始上涨，国民收入增加，贷款规模增加。接着，进入信贷循环的次级阶段。在一个差不多等于一个消费商品生产过程所耗费的时间内，资本膨胀和商品膨胀不断增加；再次，在该阶段结束时，商品和资本膨胀程度发生反作用。最后进入信贷循环衰退阶段，资本膨胀倒塌，最终投资减少到其正常值甚至低于其正常值，从而引起商品紧缩。投资率和储蓄率最终会回归均衡，所以物价也会由此上下波动。所以，由上述分析，我国目前并未是衰退甚至崩溃，而是正常信贷循环的后期阶段，我国经济在逐渐趋于稳定。[3]
所以，纵观整个中国经济现状，根据郎咸平教授的“二元理论”，本人认为，中国目前的经济状况既存在投资过热，又存在投资过冷。由于一些产业高利润的特点，资本大量涌入这些行业，投资的增加存在大量存货，导致出现了高利润行业投资过热。然而，由于资本大量涌入高利润行业，导致其他产业投资匮乏，出现经济过冷的现象。
那么，上述种种现象表明中国经济目前确实处于一个增速放缓的阶段，但是不存在崩溃现象。中国目前经济的增速放缓主要是由于过去长期促投资，刺激投资带来的负面效应。过去的长期刺激投资使得物价高涨，增加了重置成本，由于过热的投资导致市场乐观预期，加剧投资增加，又会促使重置成本的进一步上升，进而在形成对资本边际效率的恶性循环。当存货量增加到一定程度时，需求增速比不上存货增速时，于是，价格便会下降，企业出现亏损甚至破产，于是开始缩减规模，裁减人员，这时，物价下降，流动性偏好增加，投资减少，最后国民收入缩小。
因此，中国目前经济增速的放缓是由于过去投资过热带来的负面效应，因此我国现在应做的是解决由于过去投资过热带来的种种负面效应。本人认为，解决经济增速放缓关键在于提高资本边际效率。通过全面降息来拉动投资只是暂时的，且此方法虽然强力但是同时也会带来很多后续问题。所以，中国不会大规模使用利率武器，李克强总理在2014夏季达沃斯论坛上对于中国经济做出了一个指示。他强调，下一步，中国政府仍将在保持定力的同时有所作为，坚持区间调控、定向调控：一方面靠改革激发市场活力，一方面增加公共产品的有效供给，同时促进实体经济、新兴产业发展，“我们依然要保持宏观政策的稳定性和连续性，也就是保持定力，同时要继续有所作为，今年中国经济主要预期指标是能够完成的。”
对于业界广泛提及的“微刺激”，李克强也首次公开作出回应，“我们没有依靠‘强刺激’来推动经济发展，而是依靠‘强改革’来激发市场活力。”他说，中国政府会继续坚持稳健的货币政策。在稳定总量的同时，一方面进行结构性调控、定向调控，把已有的存量货币和增量货币向农业、小微企业、新兴产业、高技术产业倾斜；另一方面，通过结构性改革来推进结构调整，在运用货币政策的同时进行金融改革，努力控制和降低企业的杠杆率。
本人认为，由于现阶段我国经济发展处于信贷衰退阶段，经济发展状况正在逐渐稳定，投资恢复到其正常水平或者略低于正常水平，所以目前国内投资不足也只是暂时的。解决目前投资不足，需求不振的办法是仍是提高投资率，通过提高市场预期信心，降低重置成本的方式来提高资本边际效率；通过增加工业流通的货币供应来支持投资和市场信心。本人认为，全面降息政策是一把双刃剑，不宜轻易使用，我国政府可采取定向降息，定向放款信贷条件，公开市场操作等形式间接加大货币供应量，尤其应加大工业流通领域的货币供应量，以此鼓励投资实业。通过定向降息政策鼓励投资过冷产业，同时通过定向放宽信贷条件鼓励新兴产业，高科技产业发展，抑制过热产业的膨胀，缩减投机套利空间，并且同时鼓励市场“多头”，加强“多头”位置，从而实现振兴市场信心的目标。
长期来看，仍需大力转变经济发展模式，拉动有效需求增长，促进消费，以投资、出口为主的经济增长模式转变为以消费为主，投资出口为辅的经济发展模式，以需求拉动投资来促进GDP的增长。所以我认为从长期来看，提高我国的边际消费倾向也是必要的，通过提高边际消费倾向来提高投资乘数，进而实现就业乘数的提高最后实现就业量的增加和国民收入的增加。
我国目前经济发展正处于由过热到稳健的发展阶段，因此，本人坚信，通过深化经济改革，在我国政府的正确经济政策指引下，我国经济发展必能稳步向前，实现健康可持续发展。
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参考文献：
[1]约翰.梅纳德.凯恩斯.《货币论》[M].刘传军，刘志军，译.合肥：安徽人民出版社，2012.7：139-140.
[2]约翰.梅纳德.凯恩斯.《就业、利息和货币通论》[M].高鸿业，译.北京：商务印书馆，2013:139-252.
[3]约翰.梅纳德.凯恩斯.《货币论》[M].刘传军，刘志军，译.合肥：安徽人民出版社，2012.7:259-260.
作者简介：
周俣勋 男，籍贯：四川，出生年月：1994年2月18日，学历：本科，工作单位：北京师范大学珠海分校。
（作者单位：北京师范大学珠海分校 广东珠海市 519087）