王 心 蕊
（南昌大学经济与管理学院 江西 南昌 ３３００３１）
摘 要：阿里巴巴于２０１４年９月成功登陆美国纽交所公开上市发行股票，筹资约２５０亿美元，成为全球融资额最大的ＩＰＯ。阿里巴巴目前的成绩跟其成功的财务管理包括其财务管理目标优化，成功激励员工，成功的融资、投资运作及资本运作等息息相关。阿里巴巴该方面的成功也给理论和实务界带来了宝贵经验与启示。
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关键词 ：阿里巴巴公司； 财务管理； 并购； 资本运作
中图分类号：F275 文献标识码：Ａ ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１６６５－２２７２．２０１5．08．０20
２０１４年９月阿里巴巴登陆纽约证券交易所（股票代码ＢＡＢＡ），以每股６８美元的发行价初次公开上市发行（Ｉｎｉｔｉａｌ ｐｕｂｌｉｃ ｏｆｆｅｒｉｎｇ，ＩＰＯ），共筹资约２５０亿美元，成为全球融资额最大的ＩＰＯ。其股票上市当天开盘价为９２．７美元，此后市场走势也较好。阿里巴巴的成功跟其有好的发展战略、营销策略、优秀的创业管理团队与人力资源管理策略、过硬的技术等息息相关，而另外一个重要的原因就是阿里巴巴有成功的财务管理与资本运作。
１ 公司简介
阿里巴巴公司（Ａｌｉｂａｂａ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ） 是马云１９９９年７月创立，公司注册资本５０万元人民币，香港和杭州分别作为该公司总部所在地，后逐渐在海外设立了美国硅谷、伦敦等分支机构。阿里巴巴历经１５年的发展，目前已控股或参股数１０多家公司，旗下子公司有：阿里巴巴网络公司、淘宝网、支付宝、云计算、中国雅虎、口碑网、阿里软件·阿里妈妈、虾米音乐网等。其涉足的通讯领域包括：移动通讯应用，搜索和门户，地理导航服务和社交媒体等。其中金融业是阿里巴巴涉足的新领域，旗下的余额宝基金在２０１４年５月已经募集了８７０亿美元资金。
２ 阿里巴巴成功的财务管理与资本运作
阿里巴巴成功的财务管理与资本运作主要体现在以下几个方面：
２．１ 财务管理目标优化
目前国内外认可的公司财务管理的最优目标是企业价值最大化或者股东财富最大化。而堪称马云的六脉神剑的阿里巴巴公司核心价值观是：客户第一，注重团队精神、拥抱变化，激情、诚信和敬业，除此外还有很强的社会责任观。从这里可以看出，阿里巴巴这种客户至上、注重员工激励与团队精神，与股东、债权人、管理层以及员工、社会公众等利益相关者都关系融洽，体现了其财务管理目标的优化，即是在考虑了相关者利益基础上的企业价值或者股东财富最大化。
２．２ 创业者持股较少，能成功激励员工
阿里巴巴的创始股东马云只持有阿里巴巴近８％的控股权，而阿里巴巴规定普通员工工作３年以上就可获得期权，这些规定使阿里巴巴的公司高管及创业团队也持股较多，许多员工也持有一定股权，对员工特别高管起到的很好的激励作用。阿里巴巴的３０名合伙人团队，共计持有阿里巴巴１４％的股权，按照开盘价每股９２．７美元计算，总价值超过３００亿美元。
２．３ 成功的融资运作
第一轮成功融资是在阿里巴巴的成立初期，公司资金紧缺之时，具有伯乐眼观的马云，发现了“千里马”——现任阿里巴巴财务总监的蔡崇信。蔡崇信熟悉华尔街资本运作规则并具有风险投资经验，于１９９９年１０月，为阿里巴巴私募到由高盛公司牵头，联合美国、亚洲、欧洲一流的基金公司的第一笔天使投资５００万美元，蔡崇信也作为投资者进入了公司董事会。阿里巴巴的第二轮融资中，被素有“亚洲的巴菲特”之称的日本软银集团公司（简称软银）创始人、总裁孙正义看好。２０００年，阿里巴巴成功引进了２ ５００万美元的第二笔资金，包括软银、富达、汇亚资金等六家风险投资机构，其中软银投资２ ０００万美元。此后，日本软银公司不断地支持阿里巴巴。阿里巴巴的第三轮融资是２００４年２月，再次从软银等四家风险投资机构手中募集到了８ ２００万美元，其中软银出资６ ０００万美元，此外还包括富达创业投资部等３家风险投资公司。
这三轮融资合计融资１．１２亿美元，此后阿里巴巴的持股结构改变为：马云及其团队占４７％、软银占２０％、富达占１８％、其他几家股东占１５％，并没有改变阿里巴巴大股东的地位。
２００５年，雅虎入股阿里巴巴，雅虎以１０亿美元现金、雅虎中国的所有业务、雅虎品牌及技术在中国的使用权，换取了阿里巴巴集团３９％的股份及３５％的投票权。此次并购重组后大大稀释了马云及创业团队的控制权，雅虎占了阿里巴巴优势控制权。２００７年，阿里巴巴集团旗舰公司——阿里巴巴网络有限公司在香港联合交易所主板挂牌上市，发行价每股１３．５港元，共融资１５亿美元，不考虑超额配售部分，当时创下了中国互联网公司融资规模之最。其首日开盘价高达３０港元，超过发行价１２２％，一跃成为中国互联网首个市值超过２００亿美元的公司以及全球领先的小企业电子商务公司。
为了确保马云及创业团队的控制权，阿里巴巴与雅虎经过了多次协商，２０１２年５月双方达成股权回购协议：必须在２０１５年１２月前上市，估值至少达到３５０亿美元等，才有权在ＩＰＯ之际回购雅虎剩余持有股份的一半。而能否让阿里巴巴集团成功整体上市，则是最后关键的一步。因此，阿里巴巴随后的发展目标就是为了成功整体上市，并且使其市值超过阿里巴巴跟雅虎的回购协议；此后为了此目标，阿里巴巴也开展了一系列的并购投资，以增加上市后的估值。
２．４ 成功的投资运作
阿里巴巴的筹资主要出于对集团的未来发展规划，资金拟用于收购和投资。
２００９年４月，阿里巴巴集团正式成立投资管理公司，将主要专注于二级市场投资。作为国内第一家由互联网公司成立的投资管理公司，它将对阿里巴巴集团的现金流入、流出以及存量进行统筹规划，在保证流动性的基础上，实现现金效益的最大化。
阿里巴巴最初的投资主要是通过创立与经营电子商务交易平台，于１９９９年创立了“企业对企业（Ｂ２Ｂ）”的网上贸易市场平台。２００３年５月，阿里巴巴花１亿元人民币投资建立了“个人网上贸易市场平台（Ｃ２Ｃ）”淘宝网；淘宝经过一系列的营销创新后，淘宝赢得了生存，但也一直承受着资金压力，因此２００４年７月又追加投资３．５亿元。２００４年１０月，阿里巴巴投资成立了面向中国电子商务市场，基于中介安全交易服务的支付宝公司。
２００３年底，阿里巴巴依据战略试图通过经营Ｂ２Ｂ的阿里巴巴网络公司、经营Ｃ２Ｃ的淘宝网以及即将进入的Ｂ２Ｃ领域。此次进军Ｂ２Ｃ领域与前面的由Ｂ２Ｂ领域进军Ｃ２Ｃ领域不同，因为前面二者都是基于买卖之间的一个平台，其技术支持以及诚信体系的建设，都可互通有无。Ｂ２Ｃ所要求的仓储、物流、结算等要素，都是硬指标，而且其市场竞争以及面临问题也远比独自建立一个Ｃ２Ｃ网站复杂，于是在２００６年阿里巴巴收购了口碑网。而阿里巴巴的发展壮大及多元化经营，后期绝大部分都是通过投资或者收购相关企业来完成。
２０１２年５月，在阿里巴巴与雅虎达成股权回购协议之后，阿里巴巴还进行了以下收购与投资活动。２０１２年１１月，阿里巴巴战略投资社交运用陌陌，再次向移动社交网络发力；同月阿里巴巴还战略投资丁丁网布局线上线下电子商务（Ｏ２Ｏ）； ２０１３年４月，收购音乐网站虾米网，合推新产品； ２０１３年４月投资快的打车； ２０１３年１１月收购移动互联网统计分析公司友盟；２０１４年３月阿里巴巴作为领投者，投资２．８亿美元到美社交应用领域即移动聊天和通话应用的Ｔａｎｇｏ公司； ２０１３年４月再次投资丁丁网，将丁丁优惠与支付宝进行深度整合； ２０１３年４月投资旅游Ａｐｐ“在路上”； ２０１３年４月底增持浏览器ＵＣｗｅｂ。
２０１４年３月，阿里巴巴对银泰商业集团进行战略投资，以５３．７亿元港币入股后者，最多持有２６％股权，以此构建一套打通线上线下商业的基础体系，实现线上线下的商品交易、会员营销及会员服务无缝联通；２０１４ 年４月，阿里巴巴以５．８６亿美元购入新浪微博公司；同月阿里巴巴和云锋基金以１２．２亿美元入股优酷土豆；２０１３年５月阿里巴巴以２．９４亿美元购买高德软件公司２８％的股份后，２０１４年４月再次收购高德公司剩余的７２％的股份，高德由此成为阿里巴巴１００％子公司。２０１４年６月５日，阿里巴巴收购恒大足球俱乐部。
２０１４年９月，阿里巴巴成功在美国纽交所上市，市值约达２５００亿美元。雅虎当时也立马兑现承诺，以６８美元的ＩＰＯ价格出售１．４亿股股票，获取了高额收益，同时持股比率下降到１５％。
３ 阿里巴巴成功财务管理与资本运作的经验与启示
３．１ 企业筹资应为投资所需，且都要服务于优化的财务目标
阿里巴巴不仅有好的财务管理目标：考虑了相关者利益基础上的企业价值最大化。而且其所有的投资与并购，都紧密结合阿里巴巴长远财务目标，以及要在２０１５年前以较高的市场估值进行整体上市的短期目标有条不紊进行。阿里巴巴的融资也是围绕其投资需要而进行，没有盲目地为融资而过度融资。因此，其融资不仅能为其投资与并购提供资金保障，还能降低融资成本与风险。
３．２ 资本运作的风险
资本运作又称为资本运营。阿里巴巴的成功离不开其成功的资本运作，但资本运作有时是一把“双刃剑”，是有风险的。如２００５年，阿里巴巴并购雅虎中国，此次并购是以股权换资产的形式实现的。它解了资金燃眉之急，获得了雅虎中国的业务与机会，但阿里巴巴也付出了３９％的股份及３５％的投票权。此次并购的部分条款从２０１０年１０月生效后，创始股东马云及管理团队对公司的控制权被大大分散并险些失去，后期阿里巴巴不得不采取各种不寻常的方式试图赎回其控制权。其中包括：２０１２年２月２１日，阿里巴巴集团向旗下在香港上市的阿里巴巴网络有限公司提出私有化要约，以该公司２００７年上市时的发行价每股１３．５港元，回购其约２６％的股份，较该公司宣布私有化停牌前近１０个交易日平均收盘价溢价５５．３％，并为此耗资１９０亿港元。２０１２年６月２０日，阿里巴巴网络有限公司香港联交所退市；２０１２年９月，阿里巴巴集团以６３亿美元现金及价值８亿美元的阿里巴巴集团优先股，回购雅虎手中持有阿里巴巴集团股份的一半，即阿里巴巴集团２０％股份。
３．３ 恰当的资本运作可使企业超常规发展
阿里巴巴的发展壮大及多元化经营，后期绝大部分都是通过投资或者收购相关企业来完成的，这些都属于资本扩张的运营模式。但２０１２年６月２０日，阿里巴巴回购旗下全资子公司的股票，并使其在香港联交所退市，则是一种资本收缩的运营模式。对阿里巴巴集团而言，该子公司的私有化退市只是一种巧妙的收缩运作形式，其实并非彻底从资本市场撤离，而是为了与集团其他业务进行优化整合，最终打通从淘宝一个买家到Ｂ２Ｂ贸易供应链的链条，也是为了回购雅虎的股票以稀释雅虎在阿里巴巴的控制权。同时这也是阿里巴巴的战略计划，即为了分拆上市，并保留合伙人制度。
阿里巴巴的腾飞说明恰当地运用并购等资本扩张运作，以及必要时候运用回购等资本收缩的运作能使得企业获得超常规发展。
总之， 阿里巴巴目前的成功跟其成功的财务管理与资本运作是分不开的， 其成功上市能更好地服务于顾客，也给其投资者、 债权人、 员工等利益相关者带来了较大利益，实现了“多赢”的结果。
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参考文献
１ 姜蓉．阿里全资“吞”高德意在提高上市估值［Ｎ］．中国经营报，２０１４－０２－１７
２ 王化成． 高级财务管理学（第三版）［Ｍ］．北京：中国人民大学出版社，２０１２
（责任编辑 要 毅）