◎孙玉娟
随着新三板市场的扩容和做市商制度的正式推行，新三板市场作为我国场外市场的重要组成部分，发挥着资本市场基石的作用。越来越多的中小企业谋划在新三板挂牌。本文仅从挂牌利弊方面帮助企业进行自我分析，判断在新三板上市的必要性。
新三板是经国务院批准设立的全国性场外市场，全称为“全国中小企业股份转让系统”，简称“全国股转系统”。2013年12月14日，国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，明确全国股份转让系统是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。境内符合条件的股份企业均可通过主办券商申请在全国股份转让系统挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。这意味着新三板市场正式扩容至全国，对我国构建多层次市场具有重大意义。紧随其后，新的交易系统上线后新三板挂牌的公司股票在2014年5月实现了协议转让，交易活跃度较以往有了一定程度的提高，但仅依靠协议转让方式并不能充分激发交易的活跃度，价值发现这一市场基本功能一直未真正发挥作用。在此背景下，6月5日，《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定》正式出炉，从8月份开始正式引入做市商制度。
中小企业在新三板挂牌的有利因素
（-）为中小企业提供融资渠道并有助提高信用等级。
对于中小企业而言，融资难是一直存在的问题，尤其是面对近年来银行信贷持续紧缩的大环境。间接融资方式信贷成本的增加也会造成企业资金链紧张，面临较大I的偿付压力。新三板可以通过为挂牌公司进行定向融资，包括股权融资、债券融资、资产重组等方式来募集资金。截至2014年2月28日，新三板市场已有116家挂牌公司累计实施139次股票发行，平均市盈率为23.77倍。除发行股票外还可以为中小企业发行量身定制的中小企业私募债、可转换债券等。这种多元化的融资平台不仅可以帮助企业拓宽融资渠道，获得长期稳定低成本的资金，还可以通过直接融资有效改善资本结构，优化财务报表，同时提高企业信用等级，使其更容易获得银行授信，降低贷款成本。
（二）完善公司治理结构，使管理更加规范。
依照新三板规则，公司一旦准备登录新三板，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和高层职责。同时，新三板对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，规范纳税行为及财务信息披露，很好的促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲。在上市过程中，会计师事务所和律师事务所等众多中介机构也会对企业提供顾问服务，梳理各项信息，完善治理结构，使公司更加规范的运行。同时，中小企业上市后的激励机制，也有利于吸引关键技术人员和核心管理人员，为企业留住人才。
（三）增强品牌价值，提高企业知名度。
新三板对于中小企业而言也是一个很好的宣传平台。一是经过改制后建立起完善的管理制度和规范的财务管理，对公众树立了规范化运营的形象，创立良好的口碑，自然会提高知名度：二是在新三板上市也意味着企业的管理得到有关监管部门认可，表明企业的投资风险较小。会增强投资者的信心，起到一定的广告效应。此外，新三板的信息公示机制对于企业及其产品而言是一个广泛宣传的机会，而且投资者会关注每天的交易涨跌，媒体对公司业务的追踪报道和券商对企业的行业分析都会增加公众对于企业的了解。
（四）增强股份流动性，提升公司的整体估值水平。
就像主板市场上的企业一样，中小企业在新三板挂牌之后，就有了一个资产证券化的交易平台，增加了公司股票的流动性。新三板之所以成为“股转系统”，其核心在于“股”和“转”。“股”的核心是价值，“转”的核心是交易，因此，挂牌新三板的核心价值就是对股份定价，定价也是新三板作为场外市场的核心职能。实行做市商制度以后，新三板就能更好的解决企业股份定价的问题，做市商的双向报价、特别是多个做市商的竞争性报价，使报价尽可能接近真实价格，使交易价格具有公信力，能充分发挥资本市场价格发现功能，为市场的交易活动打下稳定的基础。
（五）新三板挂牌也是一条实现转板的快速通道。
根据《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。企业可以通过在新三板市场的热身培育后，待公司股本总额、股权分散程度、公司规范经营、财务报告真实性等方面达到相应要求，可申请在证券交易所挂牌上市，实现公司的上市目标。
总之，新三板对于中小企业而言，挂牌费用少，审批时间短，门槛低，还可获得政策红利及资金支持，是其进入资本市场做大做强的良好选择。
中小企业在新三板挂牌的不利因素
（一）增加企业的相关费用。
中小企业在新三板挂牌，预计需要支付给券商、事务所等中介机构的挂牌费用为120万元左右。今年随着新三板的全国扩容以及做市商平台的推出，越来越多的公司筹谋在新三板挂牌，挂牌服务费也随之越来越高。政府对于挂牌新三板虽然有政策补贴，但是随着费用增加，会出现补贴无法覆盖挂牌成本。而且，公司只要在新三板挂牌，就要按照全国股转系统规则要求进行公司治理，做到人员、资产、财务、机构、业务五独立，要聘用财务总监、董事会秘书等，财务规范了，税收增加了，管理成本增加了，同时还要考虑每年增加的券商持续督导费用、审计师费用、律师费等。这对于严格控制成本的中小企业而言也是一笔不小的开支。
（二）信息公开是一把双刃剑，对公司经营管理造成压力。
中小企业挂牌新三板后，作为公众公司，要做到财务公开，履行完备的信息披露义务，接受第三方监管，企业的经营状况、盈利水平都处于外界的关注之中，同时财务信息公开使得企业难以通过调整报表来降低经营业绩的波动，这必然对公司的经营管理层带来压力。另一方面，信息公开后由于不能进行调整和包装，还会降低企业今后转板的灵活性。
由上述分析可见，中小企业是否应在新三板挂牌，要视企业的具体情况和挂牌目的而定。只有做好各项成本费用分析．综合考虑信息公开利弊，才能成为经过资本市场考验的优秀企业。
（湖北日报传媒集团）