吴立/ 银河证券农林牧渔行业首席分析师
一、养殖产业链变局
1. 生猪产业链的变革。
随着2011 年生猪价格暴涨和政府对万头猪场的补贴政策，近几年我国生猪养殖规模化程度在不断提高，万头猪场的规模和数量均在不断加大。2007 年，全国万头猪场户数仅有1 852 家，而2011 年已经增长至4099 家，4 年增长了121%。而年出栏头数在100 头以下的散养户比例大幅减少，他们的年出栏头数从2007 年占比的64.5% 下降至2010年的48.2%。
未来猪场的发展趋势：养猪现在走到了资本时代，并不是规模越大越好，谁的采购成本低，谁的品种好，谁的管理水平高，比的是综合优势。未来这个行业会从金字塔形变为哑铃型：由数量竞争转向质量竞争，管理精细化的，具有资金优势的，成本控制能力好的养殖户会存活的更好；未来的竞争格局是大规模养殖企业因为有资金优势，设备先进，养殖管理较好，成本低，会加速扩张，而存栏50 头母猪左右的家庭农场因为成本控制能力强、不需要雇人，养殖精细化程度高，也具有一定竞争优势。
2. 饲料行业变革。
养殖规模化提升促使饲料企业开始注重服务。随着养殖规模化的提升，大型养殖户对精细化管理的要求逐渐提高，饲料企业由原来的单纯依靠营销和开始寻找差异化的服务模式，帮助养殖户提高生产效率。
3. 动保行业变革。
动物疫苗行业将进入高速增长期。我国畜禽种源来自国外，容易发生疫病，养殖环境不断恶化，催生动保行业蓬勃发展；下游养殖规模加速，养殖户防疫意识提高，食品安全事件促使养殖企业疫病治疗转向预防为主。这将推动动物疫苗需求量增长。当前动物疫苗市场规模为100 亿，随着市场化加速，预计3 ～ 5 年后将达到250 亿规模，未来我国动保产品市场销售额将以年均20% 左右增长。
在动保企业核心竞争力方面，将呈现研发致胜+ 工艺领先+ 营销先行的态势。在市场疫苗中，高品质的疫苗会受到养殖户的偏爱。如金宇集团的口蹄疫疫苗，在直销苗中占据了约50% 的市场份额，同样的产品还有勃林格的猪圆环疫苗，占据了国内市场的50%，天康生物、青岛易邦的猪蓝耳病市场苗销量居行业前列。市场苗的价格为招标苗的8 ～ 10 倍。
二、2015 年生猪价格研判
猪周期启示：
1. 猪周期价格的低点在逐次提高，主要是由于饲料原料价格上涨和人工养殖成本上升所导致。通过回顾历史数据发现，猪周期每一次的低点价格都在提高，我们认为主要是由于饲料原料玉米和豆粕的价格上涨和人工养殖成本的上升所致。
2. 周期有逐渐延长的趋势，主要原因是养殖规模化在不断提高。从历史数据来看，周期的时间长度有延长的趋势，主要原因是我国规模化养殖比例在不断提高，规模化养殖户一般固定资产投入成本较高，进入壁垒和退出壁垒较大，资金实力强，能够承受的亏损幅度更大，价格周期会被拉长。
3. 猪价通常在4 ～ 5 月份见底，然后开始上涨。从季节来看，4 ～ 5月份是全年猪肉需求比较淡的月份，这段时间猪价开始触底，到10 ～ 11月份，由于中秋节和国庆节以及随后的元旦节，另外南方开始进入做腊肉季节，猪肉需求逐渐进入旺季。
4. 养殖行业大面积持续亏损约4 个月左右，猪价见底。养殖行业的盈利通常以猪料比、猪粮比和自繁自养头均盈利作为指标：猪料比4.4∶1，猪粮比6∶1 时，和自繁自养头均盈利为0 时是盈亏平衡的标志。
5. 不能预测的因素。除养殖收益的变化引起猪价周期性波动之外，还有一些外部因素会影响猪价的周期，比如疫病或自然灾害使得生猪存栏减少或者政府收放储等政策使养殖户改变对猪价的预期，但这些外部事件只能跟踪，不能预测。
通过历史经验来看，能繁母猪存栏变化一般领先于生猪价格变动约13 个月左右，能繁母猪淘汰的进度决定了下个周期猪价上涨的速度，能繁因猪淘汰的力度决定了下个周期猪价上涨的幅度。