上海海事大学 黄安冉 肖康元
【摘要】融资租赁作为一种新型的融资方式，已经成为我国现代服务业的新兴领域和重要组成部分，对于扩大内需、带动出口、促进经济发展等发挥了重要的作用。由于目前我国融资租赁还存在市场规模小；法律法规和政策体系不完善；税收优惠、补贴力度小；大多数企业由于自身水平不够或者对融资租赁的认识还不全面，导致融资租赁在高速发展的同时，面临着持续增长的合同纠纷案件的难题。本文通过对江西水泥售后回租融资租赁案例的分析，总结出企业开展融资租赁业务的一般经验，提出相关设想。
【关键字】融资租赁 售后回租 江西水泥 财务决策 自贸区
一、引言
目前我国融资租赁行业进入转型期，而自贸区则是打造我国经济升级版的重要引擎。上海自由贸易实验区成立后，我国融资租赁业不仅在行业本身上有重大发展，而且在宏观政策上有质的突破。自2014 年1 月，我国融资租赁企业协会正式成立到2月最高人民法院发布《关于审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解释》，到5 月份商务部下发通知，要求全国各地对下辖的融资租赁企业进行集中的风险排查，再到日前商务部对融资租赁政策进行整理，发布《融资租赁政策汇编》等一系列活动，我国融资租赁的发展越来越成熟。在企业蜂拥进入自贸区内设立融资租赁公司的大背景下，内陆企业进军上海，进入自贸区将是必然的选择。本文以江西水泥售后回租融资为例，对融资担保财务决策进行探讨。
二、融资租赁概述
（一）融资租赁的定义
现代社会融资租赁的产生是以1952 年第一家专业租赁公司——美国租赁公司的成立为标志的。融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物和供货人的选择或认可，将其从供货人处取得的租赁物按合同约定出租给承租人占有、使用，向承租人收取押金的交易活动。随着经济的发展，这种新型交易方式很快在国际上推广开来，并且专门经营这项业务的融资租赁公司也逐渐产生并发展起来。
（二）融资租赁的类型
融资租赁有许多种形式，具有不同的分类标准。按经营方式划分，融资租赁可分为直接租赁、转租赁和售后回租。直接租赁是融资租赁业务的传统形式，早期的直接租赁多以出租人选购租赁为主，目前普遍采用的是承租人选购租赁。售后回租是指承租人将自有物件出卖给出租人，同时与出租人签订融资租赁合同，再将该物件从出租人处租回的融资租赁形式。售后回租这种形式是承租人和供货人为同一人的融资租赁方式。按融资风险程度划分，融资租赁可分为联合租赁、杠杆租赁和委托租赁。杠杆租赁是一种利用财务杠杆原理形成的租赁形式，它指出租人承担租赁融资额中的一小部分（20%-40%），其余资金由其他租赁公司、银行提供的一种特殊方式。目前，杠杆租赁在国际上采用较为广泛。
按融资租赁公司的组织形式划分，融资租赁分为自营租赁、合办租赁和代理租赁。按融资租赁交易涉及的区域划分，融资租赁分为国内租赁和跨境租赁。
（三）融资租赁的优点
融资租赁是集融资和融物、贸易与技术服务为一体的现代交易方式，作为一种朝阳产业，与传统的融资方式相比，具有许多优点。
1. 使承租企业获得全额融资。承租企业在向银行进行贷款时，银行通常要求企业提供担保和抵押，而抵押品的价值大部分情况下是被低估的；银行只能提供相当于设备价款一定比率的资金贷款，承租企业只能获得部分融资。然而，融资租赁公司则提供了相当于设备价款的全额信贷。
2. 节约了银行对企业的授信额度。企业需要新的资金购买设备时存在两种情况：（1）借款余额已经接近授信额度，新增借款可能性不大。银行一般规定, 企业资产负债率超过80% 或者75%, 就应当拒绝贷款, 言下之意是资产负债率超过80% 或者75%的企业缺乏还债能力, 至少还债风险太大以至于银行不能接受。（2）即使企业的授信额度还有许多剩余，但为了应对瞬息万变的市场环境，企业一般会选择将该余额留作用于随时可能发生的资金急需。因此，明智的企业会将融资租赁作为取得固定资产所需资金来源的一种合理搭配。
3. 有利于优化企业的资产结构。对于建筑、船舶等行业的企业来说，流动资金非常匮乏，流动资产比重小，固定资产比重过大，由此导致企业资产结构严重不合理。融资租赁的售后回租可以使企业在不改变对原有固定资产使用的前提下，增加流动资产，从而盘活了固定资产，提高了固定资产的周转率，在一定程度上改善了企业的资产结构。
4. 有利于减轻企业的还款压力。在融资租赁方式下，承租企业只需筹措小部分资金就可及时获得所需设备，从而可以在创造利润的同时交纳租金。与贷款购买设备相比，有利于企业有更多充分的空间来合理分配现金流，减轻和分散企业的资金压力。
（四）融资租赁的风险
融资租赁风险主要包括信用风险，市场风险和其他风险。市场风险又分为利率风险、汇率风险和流动性风险。其他风险包括自然灾害、政策风险、技术风险等。从承租人角度分析，融资租赁风险主要包括信用风险，利率风险和其他风险中的一些方面。企业在进行融资租赁财务决策的过程中，不仅要从经济利益的角度分析，还必须考虑融资租赁给企业带来的风险。只有在平衡了风险的基础上，才可以为企业作出有效的财务决策。
三、融资租赁现状分析
（一）融资租赁业地区分布不平衡
表面上看，截至去年底，我国31 个省市区都设立了融资租赁公司；在西藏、青海等地区也都有融资租赁企业成立。但是，绝大部分企业仍然分布在东南沿海一线，仅江浙沪、京津鲁、闽粤一带的企业总数就占到了全国的82% 以上。不少地区如贵州、内蒙古等租赁企业仍有待实现零突破。这样的分布不平衡状况将会逐渐拉大地区之间租赁业发展的差距，进而制约我国融资租赁业的健康全面发展。
（二）融资租赁业务模式单一
近年来虽然我国大部分企业逐步开始采用融资租赁方式进行融资，但大部分又偏好于采用直接租赁形式。除了近几年发展比较迅速的售后回租方式外，其他的方式还没有完全开展起来，更不用说国外流行的转租赁、杠杆租赁、风险租赁。
（三）融资租赁机构总体专业水平不高
融资租赁一般具有投入高、技术性强、回报期长的特点，这就要求相关从业人员具有较高的专业水平，而且要与专业机构进行密切合作，以防范融资过程中的风险。虽然具有银行和央企背景的租赁公司在同行业中一直遥遥领先，工银租赁、远东国际租赁等稳居去年中国融资租赁企业十强。但是，我国绝大部分融资租赁机构开业时间短，或者处于正在筹建中的水平，业务量少，经验不足，这在一定程度上表明我国融资租赁机构专业水平总体偏低。
（四）政府政策支持力量不足
近年来，我国融资租赁业发展迅猛，但相对于发达国家来说还很滞后，尤其是政府的支持力度不够。如税收方面仅对中外合资的租赁公司和开发区的租赁公司给予比例很小的减税政策，其他租赁公司无法得到税收减免。但是，这种现象在自贸区等地则不常见。虽然自贸区仅对在其注册的融资租赁企业纳入出口退税试点范围，但是，借鉴天津等地申请自贸区的税收优惠政策：自开业年起，前两年按其缴纳营业税的100% 标准给予补助，后三年按其缴纳营业税的50% 标准给予补助来看，自贸区的相关税收政策也将会不断细化和完善。
四、融资租赁案例：江西水泥售后回租案例
（一）交易背景
江西水泥（000789 万年青）是以生产万年青等系列硅酸盐水泥及水泥熟料为主的全国大型水泥企业之一，其具体资料详见公司官网或者巨潮资讯网。
2008 年以来，我国经济发展处于内忧外患的形势。为了抵御国际金融危机带来的不利影响，我国实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台了一系列扩大内需、促进经济增长的政策措施。随着民生工程、基础设施、生态环境和灾后重建以及各地方政府基本建设项目的启动，新一轮的投资需求逐渐形成，水泥行业中长期仍将保持增长的态势。
根据国家扩大内需的经济工作精神，江西省政府表示，所有重点工程，特别是高速公路、铁路、机场工程等所需钢材、水泥等原料，在价格、质量同等条件下，要优先购买省产建材，政策的贯彻与实施为公司带来良好的机遇。此外，公司募集资金严格按照《公司募集资金管理办法》和《三方监管协议》，以专款专用的原则存储、使用，没有挪作其他项目资金使用，没有补充公司流动资金的现象。
以上迹象表明，江西水泥为了补充流动资金的需要，自2009 年开始发展融资租赁业务。
（二）交易说明
本公司指江西万年青水泥股份有限公司，瑞金万年青指江西瑞金万年青水泥有限责任公司，南方万年青指江西南方万年青水泥有限责任公司，中国外贸指中国外贸金融租赁有限公司，招银金融指招银金融租赁有限公司，本文下同。
由表（1）可知，江西水泥2013 年和2014 年的五项交易还在进行中，2009 年至2011 年这三年的交易都已经完成。在完成的三项合同中，实际共计支付融资租赁款项328045940 元，比合同规定累计共支付327592871 元多支付了453069 元，这主要是由于三年间实际利率上升导致。另外，通过这三次的交易也使企业认识到，在进行业务决策时应该考虑到相关的利率风险。
（三）售后回租分析
（1）企业相关数据。
由图（1）可知，江西水泥自上市以来累计现金分红9 次，分红率为22.34%。我国证监会规定，上市公司必须分红，不分红的公司将不得再融资。而江西水泥自2010 年开始，每年都进行少量的分红，这引起我们的思考，该公司是不是存在流动资金不足的现象，这些少量的分红是不是为了再融资而进行的呢？由图（2）可知，江西水泥近10 年的资产负债率都在60%-65% 左右波动，其中2010 年甚至接近70%，这使得该公司为了循环银行的授信额度，不敢贸然直接向银行贷款，进而采取融资租赁模式筹措所需要的流动资金。由表（2）可知，售后回租业务对公司的流动比率和速动比率都有一定程度的影响，最近两年这种影响程度已达到20%。这说明江西水泥通过售后回租业务融资到的货币资金很好地补充了公司流动资金的需要。江西水泥把这种长期借款短期使用的行为发挥得淋漓尽致，值得其他企业借鉴学习。由表（3）可知，江西水泥固定资产的成新率接近100%，售后回租业务盘活了固定资产，提高了固定资产的流动性。
（2）回租业务分析。
江西水泥售后回租业务模式大同小异，本文选择2010 年10 月29 日交易进行详细分析。
2010 年10 月29 日本公司的子公司瑞金万年青与中国外贸签订《融资租赁合同》（合同编号：中贸租（2010）Z 字第35 号）、《租赁物买卖合同》（编号：中贸租（2010）Z 字第35-2 号），以回租使用，筹措资金为目的将拥有合法产权且不存在任何权利瑕疵的自有设备（账面价值161 717 609.03 元），以售后回租的方式出售给中国外贸，售价100 000 000.00元。租赁期限三年，租赁利率为同期中国人民银行贷款基准利率下浮10%（即5.04%），租赁款分12期支付。每期支付9 031 490.00 元，累计支付融资租赁款108 377 880.00 元。融资租赁列入固定资产中，本公司和中国外贸签订了担保合同。
通过此次交易，公司授信额度增加了，具体表现为：公司在第五届第六次临时会议审议批准的2010 年1-6 月新增不超过6.1460 亿的综合授信基础上，2010 年度拟增加新增综合授信不超过3.45 亿额度内，2010 年度共合计新增综合授信9.596 亿。
通过上述分析可以看出，江西水泥由于种种原因开辟了售后回租这种融资新模式，并且取得了很好的效果。通过对这项交易的具体描述，我们对售后回租有了更深层次的了解。
五、结论与启示
通过对上述江西水泥售后回租业务的分析，在学习成功经验的同时又找到一些解决融资租赁问题的方法。第一，江西水泥的成功为我国中西部地区融资租赁的发展起到了推动作用，地区发展不平衡状态有望打破。第二，在当前我国制造业产能过剩、企业融资难度大的背景下，由于传统的工程设备购置成本比较高，工期后闲置时间长，再加上受季节性和宏观环境的影响，建筑、钢材、水泥等行业就偏重售后回租业务，这就意味着这类行业已经突破直接租赁模式的桎梏，开始探讨多样化的融资租赁方式。第三，在融资租赁公司层面上，2014 年的租赁年会明确表示：融资租赁公司的发展态势良好，数量不断增加，专业性逐步提升。 根据融资租赁中国信息网的报道，融资租赁公司在支持重点领域、扶助“三农”和小微企业发展、助推制造业升级改造等方面发挥了积极作用。截至2014 年年末，小微企业租赁业务余额达到1185.96 万元，占租赁资产比重达到10.15%。 这表明，融资租赁公司不断开拓新业务，积累自身经验，提升自身的专业性水平。
第四，在政策倾斜力度上，除了自贸区本身的利好政策，企业进驻自贸区也可享受到浦东新区的相关优惠政策。另外，借鉴天津等地申请自贸区的税收优惠政策，融资租赁公司的资金不仅来源广而且融资成本低，这样公司便可根据以往的合作情况，更好更快地给其目标客户融资。
融资租赁财务决策是一项复杂的系统工程，需要在结合自身因素的前提下，进行定性和定量的分析。江西水泥结合自身行业特点与国家宏微观政策，在本身流动资金不足的状况下，通过售后回租生产设备获得所需资金，不仅盘活固定资产，发展了自身，而且还鼓舞了中部地区企业发展融资租赁业务的信心，打破融资租赁地区发展不平衡的状态，为我国融资租赁业的发展作出了应有的贡献。随着自贸区之风席卷全国，政府不断地加大对融资租赁政策的支持力度，各地区如天津、武汉、福州等也在积极出台更加优惠的政策措施，企业进入各地自贸区开办业务将不再是难题。但是由于行业不同，国家相关的政策也不同，因此企业在学习的同时不能盲目复制已有的成功经验，要选择适合自己的融资租赁方式，积极探索技术创新等间接融资渠道。除了具有实体标的物的制造业外，现代服务行业也应该利用自己的优势开展不同形式的融资租赁业务。随着《关于深化体制机制改革，加快实施创新驱动发展战略的若干意见》的出台，为企业创新活动提供股权和债权相结合的融资服务方式将会为融资租赁的发展提供新的平台，这对我国产业转型、经济升级必将发挥着不可替代的作用。
[1] 马丽娟. 信托与融资租赁[M]. 首都经济贸易大学出版社,2008.
[2] 中华人民共和国财政部. 企业会计准则[M]. 经济科学出版社,2006.
[3] 中国租赁联盟.2014 年融资租赁业发展报告[R].2014.
[4] 国务院. 中国（上海）自由贸易实验区总体方案[S].2013.
[5] 浦东新区人民政府. 浦东新区促进金融业发展财政扶持办法实施细则[S].2012.
[6] 最高人民法院. 关于审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解释[S].2014.
[7] 商务部. 融资租赁政策汇编[G].2014.
[8] 中共中央, 国务院. 关于深化体制机制改革，加快实施创新驱动发展战略的若干意见[S].2015.
编辑：秦思慧