纪蛟荻
（兰州财经大学 会计学院，甘肃 兰州 730020）
摘 要：本文通过对28家创业板首批上市公司2009-2012年的融资数据进行汇总、统计、计算和分析，浅析创业板上市公司财务结构现状，然后对产生这种现状的原因进行分析，最后主要从加强企业自身积累，提高企业信用水平，提升企业成长性等六个方面，对创业板上市公司优化财务结构提出了对策.
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关键词 ：创业板上市公司；财务结构；内部融资；外部融资
中图分类号：F822.0文献标识码：A文章编号：1673-260X（2015）07-0104-02
1 引言
2009年5月1日，我国证监会颁布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，同年10月30日，28家企业在深交所创业板上市，标志着中国创业板市场正式拉开帷幕.创业板市场将会为企业拓宽融资途径，发掘新的可持续融资渠道，有利于企业融资方式的多元化和层次化，为企业提供更好的融资平台，企业原有财务结构的改善，对企业持续经营管理和可持续融资具有积极作用.
2 28家首批创业板上市公司财务结构现状
财务结构指企业资产的来源构成及其比例关系.通过自身积累获得企业资本或从企业内部筹集资金属于内部融资；企业向企业之外的其他经济主体筹集资金属于外部融资，股权融资和债务融资是外部融资的两种方式.内部融资和外部融资组成财务结构.
2.1 财务结构由内向外转变，留存收益是内部融资的主要来源
28家公司在上市前内部融资与外部融资所占比例基本保持持平，内部融资和外部融资在企业筹资活动中具有同等重要的地位.2009年到2012年，28家上市企业内部融资所占比例逐年减少，而外部融资所占比例每年以10%的增幅迅速增加，28家公司融资方式由内转向外.而内部融资中留存收益相对于折旧而言，占了绝对比例，折旧四年内变化不大且低于20%，保持基本稳定，说明企业的内部融资始终是以留存收益为主，而折旧对于企业现金流主要起抵税作用，从而间接增加内部融资.
2.2 股权融资成为最主要的外部融资方式，短期债务作为债务融资的首选方式.
对数据进行分析，股权融资逐年增加，相比之下，债务融资却大幅度减少，表明创业板上市后股权融资成为主要外部融资方式.而债务融资中又主要以短期借款为主要融资方式，长期债务比重逐步降低，表明企业上市后，短期借款相对容易，上市企业更倾向于短期借款用以周转资金.通过对28家上市公司的长期债务分析，少有公司涉及债券融资，究其原因是我国的债券市场相对于全球债市而言比较滞后，对债券发行有严格的条件和规模限制，企业很难通过发行债券方式筹集企业经营发展所需要的资金，所以债券市场在我国发展较缓，上市企业很少涉及债券.
3 28家首批创业板上市企业财务结构现状分析
3.1 企业自身积累能力薄弱，外部融资成为财务结构重要组成部分
创业板上市公司以中小企业为主，在上市之前，企业资金更多地来源自身内部积累、股东出资和职工内部集资等内部筹资方式.但由于中小企业规模较小，资本实力薄弱，自我积累和盈利能力较差，同时也受到自身经营条件的限制等因素，导致内部融资源头不畅，效果不好，不能获得足够的资金来支持企业的发展需要.同时企业内部管理人员对利润分配方案持有不同意见，有的管理人员存在短期化思想，缺乏持续经营的理念，对内部融资也造成了一定得影响.虽然内部融资的资本成本较低，但与外部融资相比，所获得的资金数额较少，因此大多数公司更倾向于通过外部融资方式筹集资金.
3.2 内部融资方式有限，留存收益始终占有重要地位
直接融资和间接融资是内部融资的两种方式.盈余公积按一定得比例从净利润中提取，未分配利润是企业历年留存的内部积累，这两种属于内部融资的直接方式，也称作留存收益.而折旧每期发生计入费用，形成折旧抵税，虽没有收到现金，但间接的减少了税收流出.就留存收益与折旧抵税而言，折旧受到所得税率的影响，不能直接增加企业内部资金，与留存收益相比，留存收益更加直接.
3.3 融资渠道拓宽，股权成为融资新渠道
28家企业在上市以前，内与外融资比例基本均等，差距不大.这是由于2009年之前，外部融资渠道有限，创业板尚未开启，企业没有机会在创业板上市，无法通过创业板上市进行股权融资.而2009年以后，深交所推出创业板块，旨在为中小企业募集资金提供新平台，拓宽新渠道，通过发行大量股票等股权融资方式募集大量资金.相比债务融资，股权融资显得更加便捷灵活，更为方便有效.
3.4 股权融资不存在固定财务支出，创业板上市企业节约了现金流出
就债务而言，无论以何种方式支付利息，都会成为企业的一种固定财务支出.再有，因为债务人没有决策参与权，所以债务人要求的利息率会比股东要求的股利支付率要高，加重企业财务负担.尤其在上市初期，股利支付方式主要以股票支付为主，包括送股，配股，转股等.企业通过派发股票股利，不会形成固定现金流出，可使企业拥有大量的自由资金，有利于创业板上市公司长期融资.
3.5 28家创业板上市企业品牌和信用得到保障，债务融资更为便捷
企业在创业板上市之前，由于自身规模和经营能力的限制，抗击市场风险能力的差，银行贷款风险高等原因导致银行不愿意为企业贷款.正由于没有完善的财务内部控制制度和财务信息披露制度，导致企业与债务人信息不对称，债务人难以了解企业的真实请款，使企业的债务融资方式受到了很大的限制.2009年通过创业板上市，不仅能募集大量资金，也能在较健全的资本市场增强自身信用等级，使贷款风险降低.且由证监会把关的企业，在盈利能力、成长空间、抗风险能力等方面都是一种肯定，声誉和知名度也会大大提升，相应的，创业板上市企业会建立健全更加完善的信息披露制度，增加信息披露成本以达到增加企业信息透明度与可信度，在企业信誉和企业品牌方面给债务人提供了一定得保障，对企业而言，债务融资更为方便.
4 创业板上市企业财务结构的优化方案
4.1 强化企业自身积累，从盈利上优化财务融资结构
企业内部融资是企业财务结构的重要组成部分，不论在任何企业制度模式下，内部融资都应是企业融资的首要选择，因为内部融资方便直接，且风险较低；而企业过度依靠外部融资很难可持续发展，并且会使企业抗击风险的能力降低，控制权分散.加强企业自身的积累，首先应当正确处理企业销售与收款，采购与付款等流程和改善企业内部控制制度以达到既定的企业经营管理目标.其次，创业板上市企业应努力增加自身盈利能力，内部融资主要依靠自身积累，盈利是自身积累的源头.所以企业应确保自身的核心优势和盈利模式，进而从源头上优化企业的财务结构.
4.2 提高企业信誉，获取多渠道融资
企业盈利能力和信用形象是获得融资的根本，只有盈利性好、成长性好、信誉高，财务信息透明度和真实度高的优质企业才能得到投资者的认可，获得大量资金.自身信用可通过优秀的企业文化，规范的企业财务制度，全面、准确、透明的财务信息来体现，从而提高自身的融资能力.提高创业板上市企业信用水平，首先应当在创业板上市企业内部落实诚信体制，将信誉放在首位.管理层自身应起带头作用，从高层到基层，努力营造一种诚信的企业文化氛围.对外应当保证全面、准确、真实地向相关各方提供财务会计信息，增加企业信息透明度，提高企业的信用水平.创业板上市公司还应当完善各种规范的现代企业制度，进而加大市场中投资者和债权人对企业的信任度，使企业稳健发展和可持续经营，从而优化企业财务结构.
4.3 提升企业成长性，增强企业盈利能力
成长性是公司发展潜力的重要因素，主要包括企业的创新能力、企业经营模式的可拓展性、企业家的素质和管理团队的控制力、企业技术水平处于行业价值链的位置等等非财务指标.由于市场环境、技术水平、发展前景等都处在一个不断变化的过程中，发展过程中将会受到各种风险的影响，应当不断提升企业的成长性，以增强自身抗风险的能力，针对企业发展中可能遇到的市场风险、经营风险、技术风险应给予充分考虑，以应对可能出现的风险.提升企业成长性的另一个方面就是不断开发新技术新工艺，使企业始终保持技术创新上的领先地位，通过提高产品质量，依靠科技开发明星类产品，注重无形资产的培养，不断提升自身成长性，以获得更多渠道的融资.
4.4 大力促进金融市场.加速各类金融工具的应用
前文提到28家创业板上市公司没有涉及债券融资，主要原因是我国债券市场发展较全球债市而言相对滞后，没有完善的债券市场， 且由于国家出台的政策法规对企业发行证券管制较多，监管较严，审批时间较长等原因，且债券发行范围较小，融资有限，难以满足企业经营活动对资金的需求量，限制了我国债券流通和阻挠了企业债券发行.债券融资的资本成本较低，不会稀释股东的控制权，而且具有杠杆作用，通过利息支付来提高企业的息税前利润.所以大力促进国内债券市场发展对优化企业财务结构具有现实意义.发展债券市场，首先应减少审批流程和环节，放宽企业债券规模，其次，减少企业发行证券的发行费用，以增加企业的现金流，达到筹资和优化企业财务结构的目的.最后，加大债券二级市场的建设，使债券更容易流通，激发企业使用债券这个金融工具的需求.
5 结语
企业通过创业板上市，改变了企业的财务结构，将原来内部融资和外部融资基本均等的财务结构，转变为外部融资占主体地位，其中股权融资是创业板上市公司外部融资的主要方式，短期债务成为债券融资的主要方式.创业板市场刚刚开启，市场环境和各种规范制度尚未完善，上市公司应理性对待创业板融资，不断发展自身经营管理水平，不断探索和优化财务结构，以求达到最合理的融资结构，为企业创造可持续发展的资金保障.
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参考文献：
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