赵宁
摘要：随着我国债券市场的发展，信用评级在资本市场发挥着越来越重要的作用。本文主要在阐述我国企业债券信用评级指标体系的基础上，分析其存在的问题及不足，并提出相应的解决措施，以充分发挥企业债券信用评级的作用，促进我国债券市场及评级市场的健康发展。
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关键词 ：企业债券；信用评级；指标体系
企业债券信用评级是指独立的第三方信用评级中介机构对债券发行企业还本付息能力和偿债意愿进行的综合评价，并用简单的评级符号表示可能发生的违约风险和损失的严重程度。而信用评级指标体系不仅是企业债券信用评级的依据，也是保证信用评级结果客观公正的基础。
一、我国现行的企业债券信用评级指标体系
目前，我国信用评级机构主要是从发债主体经营状况和财务状况对企业的债券进行信用评级的。经营情况包括发债主体宏观层面和公司层面两个方面；财务状况主要是分析发债主体的资产质量、资本结构、盈利能力、现金流以及偿债能力等。
（一）经营状况
1.宏观层面分析
（1）宏观经济环境分析
行业的发展与宏观经济环境之间存在着密不可分的关系，企业的经济效益会随着宏观经济运行状况的变动而变动，直接影响着企业的经济效益和资本成本。目前，我国信用评级机构主要是从宏观经济形势和发展状况、所处的经济周期以及政府采取的财政政策、货币政策、产业政策、法律制度等政策因素对发债主体所处行业和相关行业的影响进行分析的。
（2）行业分析
发债主体面临的经营风险与其所处的行业整体状况存在着必不可分的关系，企业所处的行业优势是企业环境支持不可缺少的一部分，企业面临的机遇与挑战与其所处的行业整体状况是息息相关的，通过对行业的分析，评价发债主体所处的行业景气度、稳定性、国际竞争力、国家的产业政策。当前，国内的信用评级机构主要关注企业所处行业的基本特征以及未来的发展趋势、行业的竞争状况等。
（3）国家行业政策和监管环境
行业整体的发展离不开国家整体的支持和良好的监管环境，国家行业优惠政策和良好的监管环境必然会极大的影响行业的发展趋势及未来的发展前景，也必然会影响企业未来的发展。
2.公司层面
（1）公司治理和组织结构
我国信用评级机构目前通过分析企业的股权结构、决策机制是否健全、组织结构是否合理、部门设置是否合理等来衡量企业的管理架构是否有利于企业的生产经营活动的，主要采用定性分析方法，定量给分。
（2）经营战略与竞争能力分析
发债主体管理层的经营理念对公司如何获得以及使用各种资源起着决定性的作用，进而影响企业的经营目标、盈利状况等。因此，分析评价企业的经营战略是预测企业未来盈利能力与风险程度的重要依据。而企业的竞争能力分析有利于评级机构了解企业的行业地位以及未来发展的优劣势。因此，企业的经营战略和竞争能力分析是准确预测企业未来发展状况和行业地位及盈利状况的基础。
（3）经营管理水平
管理层的管理能力和员工素质是企业实现其战略目标的基础，评级机构主要关注管理层和员工的人员构成、经验水平和受教育程度等。
（二）财务分析
1.资产质量及其流动性
资产质量及其流动性决定着企业未来的盈利状况，进而决定着企业能否按期偿还到期的债务。对资产质量的分析主要是从流动资产和固定资产在总资产中的比重、固定资产中经营性固定资产和非经营性固定资产的比重等来分析的。通过将存货的周转速度、应收账款周转速度、固定资产周转速度以及总资产周转速度等与行业的平均水平、历史记录分析比较来揭示企业资产的流动情况。
2.资本结构及财务安全性
资本结构是否合理会直接影响发债主体未来的经营业绩及其长远发展。资本结构的分析主要关注于资产负债率的高低、有息债务规模的大小、长期资产适合度、债务偿还时间的集中度等。将上述指标与评价标准进行比较，以分析企业的资本结构的合理性以及发债主体的财务安全性，进而评价发债主体到期还本付息的能力。
3.盈利能力
企业的盈利能力是企业获取现金能力的重要组成部分，也是企业未来偿还债务现金流的最终来源，因此，分析企业的盈利能力是判断企业能否按期偿还债务的基础。现行的评级机构主要从营业收入及营业利润的变动趋势、期间费用率、营业利润率、毛利率、总资产报酬率和净资产报酬率等来分析企业的盈利能力的。将盈利能力指标与评价标准相比较，分析企业的盈利状况及其对企业债券信用评级的影响。
4.现金流
发债主体的现金流是偿还债务的基础，因此，现金流分析是债券评级分析的基础。将企业在某一时期的可支配的现金与企业应偿还的债务进行比较，能够揭示企业偿还债务的实际能力。主要关注的指标有经营活动产生的现金流入量的绝对额、经营活动产生的现金流量净额、现金比率、盈利现金比等。
5.偿债能力
在分析发债主体资产质量及流动性、盈利能力、现金流等的基础上，综合分析评级企业的偿债能力。偿债能力分析的指标主要有资产负债率、长期资产适合率、流动比率、速动比率、EBIT/EBITDA 利息保证倍数、经营性净现金流利息保证倍数、经营性净现金流/ 流动负债、经营性净现金流/总负债等。
二、现行信用评级指标体系存在的问题及改进措施
（一）定性指标应与时俱进
企业债券信用评级指标体系应是一个开放、动态的系统，随着主客观因素的变动而变动。然而由于我国信用评级行业发展时间短，信用评级指标多为封闭的。如随着我国社会主义市场经济的逐渐发展，近年来，政府、企业以及社会公众越来越重视企业社会责任的履行情况。企业社会责任的履行一方面能增强在消费者心中的形象，刺激消费；另一方面能取得社会公众的信任，提高自身的行业地位，为企业的经营活动创造良好的社会环境，但目前我国的信用评级机构对这方面的考虑比较少，信用评级机构应加强对这方面定性指标的建设。
（二）没有考虑发债主体的偿还意愿
发债主体能否按期足额还本付息不仅取决于企业的偿债能力还取决于企业的偿债意愿，二者缺一不可。
但目前我国的信用评级机构主要从发债主体的偿债能力角度进行信用评级，而忽视了对发债主体偿债意愿的分析。因此，信用评级机构以后应注意从定性和定量的角度对发债主体的偿债意愿进行分析。
在定性分析中，评级机构可以通过发债主体的信用状况分析企业的偿债意愿，主要有：1）发债主体在银行的信用记录；2）发债主体在工商部门、税务部门等的信用记录；3）发债主体的供应商、客户以及其他与客户相关联的企业对发债主体的信用评价等。
在定量分析方面，评级机构可以从企业银行贷款的偿还情况和货款的支付情况对发债主体的信用水平进行定量分析，可以使用贷款偿还率和货款的支付率两个定量指标评价企业的偿债意愿。
其中：贷款偿还率=（1- 期末逾期贷款金额/ 期末贷款总额）*100%
货款支付率=（期初应付货款+ 本期购货款- 期末应付货款）（/ 期初应付货款+本期购货款）*100%。
（三）缺乏对筹集资金用途的跟踪
发债主体投资项目的盈利状况是企业未来还本付息的基础，但现行的企业债券信用评级指标体系主要是分析发债主体整体的财务状况与盈利能力，缺乏对资金投资项目的跟踪评价。评级机构应对投资项目进行考察和评价，在分析宏观经济的发展状况、未来的发展趋势等的基础上对投资项目的发展前景、未来的获利状况和可能面临的风险等进行定性分析，主要包括对建设条件、资金落实情况等的定性了解；同时，通过对投资项目的投资回收期、投资收益率等定量指标对投资项目的盈利状况进行分析，评价发债主体投资项目的盈利能力，并分析投资项目的盈利水平对债务本息的保证程度。
（四）缺乏对发债主体未来发展潜力的分析
债券信用评级是在收集企业过去与现在相关信息的基础上，预测发债主体未来的发展状况，进而评价发债主体未来的还本付息能力。企业的未来良好的发展潜力是其偿还债务本息的基础，而现行的指标体系主要是从发债主体的资本结构、盈利能力、现金流以及偿债能力的角度进行信用评级，对企业未来的发展潜力的分析比较少，评级机构应建立企业未来发展能力指标体系。评级机构可以从企业在产业经济区域中的地位、作用、竞争能力等对发债主体未来的发展潜力、市场竞争能力以及未来企业面临的机遇与挑战等进行定性分析。另外，企业未来发展潜力的分析可以从盈利能力增长率、科研投入平均增长率、固定资产投入的平均增长率及增长趋势等衡量发债主体未来的发展潜力。
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参考文献：
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(作者单位：中南财经政法大学会计学院）