余良昊 高 迪 赵 迪
（中国矿业大学，江苏 徐州 221116）
摘 要：本文选取1990 年到2013 年的CPI、M1 和上证指数的年度数据，使用计量经济学分析方法分析上证指数和CPI、M1 之间的关系。经过检验，上证指数和CPI、M1 之间存在协整关系，短期内CPI 的上涨和M1 的增加都会刺激股价的上升。
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关键词 ：股价指数；货币供应量；物价指数；VAR 模型
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2015）08-0080-01
收稿日期：2015-03-02
作者简介：余良昊（1993-），男，江苏徐州人，在读本科。研究方向：金融管理。
股票作为一种有价证券，其价格和宏观经济息息相关，一国的货币政策和经济发展将会对股票价格的走势产生影响。
对于宏观经济发展和金融政策对股票价格的影响，国内外进行了很多的研究。如岳朝龙、褚灿春发现：宏观经济状态对股价、股价对金融政策和宏观经济状态的影响均不显著。
总而言之，学术界对于股价指数和货币供应量、物价指数之间的关系看法不一。而在“后金融危机”时代的今天，我国的宏观经济出现疲软的态势，政府采取积极的财政政策和稳健的货币政策，这些对股票市场的影响，有待于进一步的研究。
一、实证检验及其解释
本文用居民消费物价指数（CPI）作为度量通货膨胀的指标，狭义货币供应量（M1）作为度量货币供应量的指标，股票价格指数选用上证综指。样本区间为1990 年到2013 年，分别用SZ、CPI、M1 代表上证综指、CPI、M1。为了消除异方差性和减小数据的波动性，对原数据进行对数化处理。数据来源于国家统计局官方网站。
1. VAR 模型建立及检验
本文采用ADF 单位根检验，检验LNSZ、LNCPI、LNM1原序列和一次差分序列的平稳性。检验结果表明LNSZ、LNCPI、LNM1 序列都是一阶单整的，符合协整检验的基本要求。
根据LR 准则，选择滞后两期作为最佳滞后期。建立三变量VAR 模型，三个变量分别为LNCPI、LNM1,、LNSZ，滞后期根据上面的检验选择2 期，经验证，建立的VAR 模型的特征方程的特征根均在单位圆之内，说明模型稳定性良好。Johansen 协整检验结果说明三个变量之间存在一个协整关系，表1。
2. 格兰杰因果关系检验货币供应量和物价指数都是引起股价指数变动的原因，而股价指数也是物价指数变动的原因，股价指数和物价指数存在双向的因果关系，佐证了“股价指数是宏观经济的晴雨表”这一理论假设。
3. 脉冲响应函数检验
由上面的实验结果可知，LNCPI、LNM1、LNSZ 之间存在协整关系，而且三个变量之间建立的VAR 模型是稳定的，所以可以进行脉冲响应函数分析，分析结果如图1。
可以看出，物价指数变动在短期内会对股价指数施加负向影响，从长期来说会对股价指数施加正向影响，这主要是因为物价上涨后短期内人们的消费支出会被动增加，导致投资需求减弱，但随后又反向刺激，但从总体来说是施加的正向影响，检验中出现的负向影响可能是因为近几年中国的股市自身的剧烈波动所导致的。
二、结论及政策建议
检验结果表明，股票市场和实体经济的繁荣之间存在一定的联动效应。对政策方面的建议是：首先，因为货币供应量对股价指数有单向的影响，因此在制定货币政策时政府要更加谨慎，不能滥用货币政策工具，否则会引起资本市场的动荡。其次，因为物价指数和股价指数之间存在双向的关系，资本市场的波动将对宏观经济产生影响，所以要加强对资本市场的监管，构建完善的资本市场体系，同时建立完善的法律体系，对股票市场进行有效的监督和管理，建立健康的股票市场体系。
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参考文献：
[1] 岳朝龙，褚灿春．股市波动、金融政策和宏观经济关系研究—基于因子VAR 模型．[J] ．广东金融学院学报.2010(6)
（责任编辑：王帅）